官方民间PMI数据背道而驰暗藏未来宏观政策玄机

　　有评论指出，国家统计局公布的七月制造业采购经理指数（PMI）跌破五十的盛衰分界，显示内地制造业再陷收缩。不过，随后公布的非官方财新制造业PMI却结束十六个月收缩，重现扩张，与官方数据背驰。同时，官方非制造业商务活动指数不但持续扩张，还连升两个月至今年高位。三项数据其实并无矛盾，正好突显市场结构不平衡，综合观察可管窥当前经济全貌。在数据公布后，内地股市及人民币汇率显著波动，更暗藏未来宏观政策走向的玄机。这篇文章具有一定的借鉴意义。

　　官方七月制造业PMI为四十九点九，虽然是五个月以来首度收缩，但幅度轻微，而且其中大型企业实际仍在加速扩张，形势尚好；相反，中小企业指数则加速下滑，这才是经营环境恶化的重灾区。那么以中小型制造企业为主的财新PMI，为何与官方数据不一致呢？市场普遍认为非官方指数的访问对象集中东部沿海地区，官方指数则覆盖全国，由此或可推论，以国有为主的大企业境况最好，经济不景的苦果主要由非沿海地区的中小企业承受。

　　另一方面，官方非制造业指数报喜，高见五十三点九，实情亦非一面倒向好。按行业分类，在服务业商务活动中，同样是以国有及大企业为主的铁路、航空、电讯、电视、互联网讯息、金融及资本市场服务等保持扩张；至于道路运输、餐饮、保险、房地产、居民服务及维修服务等，则处于收缩状态。同样是有人欢喜有人愁。因此，市场对于三项数据存有不同看法，有分析指经济已呈现企稳迹象，而且制造业轻微收缩亦与异常天气有关，毋须过虑；不过，亦有意见认为制造业及服务业的中小企业处境艰难，由于经济下行压力仍大，必须加大宽松政策。

　　其实，无论外界怎样看待三项指数，也不及“权威言论”说了算。官媒早前连续发表了八篇评论，对经济形势的分析与当前所见相当一致，反映制造业及服务业的表现未超出预期，不用大惊小怪。例如，制造业PMI显示地区及行业表现分化，尤其是高技术制造业扩张较快，正是官媒所说处于新旧发展动力转换的过程，大家需要忍耐。又例如，服务业扩张力度比制造业强，体现了官媒说经济结构正在转型，服务业已成为第一大产业，是未来经济增长动力。换言之，当前的经济表现完全是宏观政策引导的成果。

　　所以市场一直期盼人民银行尽快减息降准稳增长，然而即使表面理据充分，相信亦非当局当前的优先考虑。况且，由于经济没有偏离剧本，实在没必要急急改戏码，只须依足上周政治局会议公布的戏匦办事；即是除了坚持供给侧改革及落实“三去一降一补”等一贯方针之外，还须“抑制资产泡沫”。这显然是要加大力度逼市场资金“脱虚入实”，从而免却减息降准。

　　中国的资产泡沫向来离不开楼市与股市，每逢中央放松银根以支援实体经济，来自信贷扩张的钱总爱涌往楼市，刺激楼价猛涨，并助长房企抢购地王，屡遏不止，好像昨天公布的百城楼价便连升十二个月，按月及按年涨幅均扩大，相信中央必会致力遏抑，就算拖慢投资增长也在所不惜。至于股市，现在与去年股灾前水平相比，风险无疑降低不少，但中央领导人似乎仍然难以容忍民众把钱用来炒股而非投入实体经济，预料收紧监管陆续有来，昨天内地股市突然急跌，已然响起警号。

　　如要把投机资金大规模赶出股楼，对PMI将有负面影响，制造业中不少行业与房地产息息相关自不待言；在服务业中，牵连金融股市及房地产的行业亦为数不少，当局甘冒此风险，相信是对于其他行业可填补“短板”不乏信心。问题是资金在“脱虚”之后，未必甘心“入实”，并投向“比较薄弱的领域”；与其跟陷入收缩的企业为伍，不如像其他已走出去的民资一样把资金拿到海外。政治局会议提出要稳定人民币??价，看来也有防范走资的用意，惟能否奏效，却难逆料。归根究柢，经济转型升级难，撬动民资难，难在有前景的行业都由国有企业把持。

 

 

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