民生宏观解析经济数据：将政府加杠杆进行到底

　　国家统计局发布二季度GDP及6月社会消费品零售、工业增加值、固定投资数据。对此，民生宏观朱振鑫、张德礼称，将政府加杠杆进行到底。

　　事件：二季度GDP同比6.7%，与前值持平；环比增长1.8%，前值1.1%。

　　①二季度需求侧稳增长力度明显减弱，但GDP同比与前值持平，核心动力是前期资金和项目天量投放，基建投资王者归来、房地产投资继续惯性增长。三大产业增速3.1%，前值2.9%；第二产业6.1%，前值5.8%；第三产业7.5%，前值7.6%。第三产业增速放缓，与信贷回落和高基数带动金融业增速放缓有关。

　　②企业去杠杆，政府加杠杆，总投资增速稳中趋降。1-6月民间投资增速2.8%，前值3.9%；公共投资同比增长20.40%，前值20.37%，产能过剩、利润下滑、资金向公共部门聚集避险导致民间投资加速下滑。

　　基建投资增速20.9%，前值20.0%。分项来看，水利管理业、道路运输业投资增速提高，公共设施管理业和铁路运输业投资增速回落。下半年随着地产投资回落，基建稳增长的作用进一步提升，预计将有更多政策出台，包括PPP和专项建设债等。

　　房地产投资增速6.1%，前值7.0%。销售面积增速从33.2%下降至27.9%，新开工增速从18.3%下降至14.9%，而土地购置面积同比跌幅收窄(-5.9%到-3.0%)。销售高增速带动待售面积小幅回落，降至7.13亿平方米，但随着销售增速的放缓，未来库存可能被动增加，维持地产投资继续下滑的判断。

　　制造业投资增速3.3%，前值4.6%。3-5月PPI连续3个月环比正增长，制造业企业盈利边际改善，但并没有改变制造业投资持续下滑的趋势，主要因传统重化行业依然面临严重产能过剩，其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(-11.0%)、有色金属冶炼和压延加工业(-5.7%)下滑尤为明显。

　　③6月工业增加值同比6.2%，前值6.0%。前期基建和地产投资高增速，带动企业生产回升。采矿业增加值同比-2.4%，前值-2.3%；制造业同比7.2%，与前值持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比4.0%，前值2.4%。分行业看，41个大类行业中有35个行业增加值同比增长。

　　④6月社消同比增长10.6%，前值10.0%。分项来看，通讯器材(14.9%)、中西药品(13.3%)增长较快，与房地产相关的建筑及装潢材料(15.6%)、家具(15.6%)也受益于前期地产销售回暖领涨各大类。金银价格回升，也带动金银珠宝类消费跌幅收窄(-1.5%，前值-2.0%)。

　　⑤经济L型需要政府加杠杆托底。5月以来集中打击“走老路”(比如32号文)，对基建和加杠杆并不友好。随着下半年地产降温，居民加杠杆放缓，企业去产能加速，经济将更依赖基建和政府加杠杆。特别国债、政策性银行专项债、推广PPP等都是可能的政策选项。

 

 

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