朱海斌:房地产投资下半年或明年将可能重新掉头向下

　　1．三月份以来整体经济企稳。三大利好：（1）房地产投资复苏好于预期；（2）新开工项目增速明显上升；（3）PPI通缩显著缩小，企业利润改善。但是，私人部门投资仍然疲软，尤其在基础设施领域民间资本参与远不及预期。房地产投资复苏是否可持续也仍然面临很大的不确定性，可能下半年或明年重新掉头向下。

　　2． 全球经济面临不确定性增加。英国脱欧的影响会持续发酵，脱欧的具体进程可能耗时甚久。欧洲其它各国的政治进程和美国大选可能会面临类似的风险。市场纷纷调低英国和欧元区的经济增长预测。摩根大通预计英格兰央行会在七月和八月连续降息，欧央行和日本央行进一步加大量宽和调低负利率，美联储下次加息的时点由九月推至十二月。

　　3． 货币政策的取向令人困惑，并导致市场对于南北院分歧和高层人事的许多胡乱猜测。我们认为货币政策维持审慎与其应根据经济数据适时微调并不矛盾。下半年经济可能会放缓，降息降准仍然有空间和必要性。建议宽货币稳信贷的货币政策组合。

　　4． 春节后人民币汇率预期和资本外流大为改善，与央行改善与市场沟通及其与中间价定价机制的一致性有直接关系。英国脱欧后美元升值的可能性加大，建议在目前的汇率机制下维持一篮子汇率的基本稳定并对美元适度贬值，为国内经济结构调整和货币政策实施提供空间。同时应该做好主要货币汇率大幅波动，尤其是美元大幅升值（可能性并不大）的应对方案。

　　5． 目前供给侧结构性改革存在盲点，“三去一降一补”中，去产能、去库存、去杠杆在短期都对经济有显著负面影响（中长期正面），但是改革中的加法不足，导致做减法也困难重重的难题。建议供给侧结构性改革要关注如何在短期形成新的经济增长点。具体建议有三条：（1）成立一个特别基金专门用于城镇化和户籍改革中社会保障体系的均等化和完善，以尽快形成新型城镇化带来的政策红利，带动国内消费/投资/基建各方面的需求。短期可以通过发行特殊国债，央行通过特殊降准让银行购买，即在银行资产负债表上由特殊国债代替部分存款准备金。中长期可通过推进农村土地改革来解决长期资金问题；（2）通过简政放权，开放市场准入和竞争鼓励技术创新和产业升级，加快实施“中国制造2025"；（3）打破国内贸易壁垒和地方保护主义，形成国内统一的大市场（对内开放），有助于新产业的快速增长。

　　6． 关于企业债务问题尽早形成明确的解决思路，通过市场化的手段逐步消化债务风险。目前的债务问题主要是结构性的问题，一方面企业债务严重性远远大于政府债务和家庭部门债务，另一方面企业债务又集中于国有企业和产能过剩行业。整体上政府有足够的资源处理债务问题，但要防止结构性债务问题的非均衡分布可能导致的区域性和行业性金融风险。建议银行可以在未来两三年停止利润上交和派息，以留存利润加快注销不良贷款和补充信贷增长下的资本金充足率问题。

　　7． 国有企业的改革思路令人困惑。海外投资者普遍反映目前的国企改革过多聚焦于加强党的领导和高管限薪，但在开放市场竞争，改善激励机制，提高国企经营效率和处理国企债务等其它重要领域却没有大的亮点。

 

 

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