俞平康：居民部门没有太多空间加杠杆

　　1、上半年的经济走势突显了我国近几年来改革推进不力导致的后果。实体经济方面，民间投资急速下滑，经济动能不断减弱，一二线城市房地产泡沫重现，制造业不断衰退。货币金融方面，银行借贷现象严重，新股发行停滞，债券发行下降，资本开放倒退。综合的后果就是，一方面资金无处可投，大量货币或在金融系统空转，或被许多国企闲置，资产泡沫日益膨胀，另一方面，大量民企特别是中小微企业融资难融资贵，生存环境日益恶化，社会经济中许多需求得不到满足。下半年经济仍将下滑，如果改革不尽快推进，明年经济又将下台阶。

　　2、改革推进不力的直接表象就是“该减的没减，该加的没加”。一方面，供给侧改革被简单地理解为作减法，并且没有得到有效推进；另一方面，一轮轮以货币刺激和财政基建刺激为主的保增长措施效力越来越差，作的是“无效的加法”。旧的经济结构日益固化恶化。

　　3、当务之急是坚决推进供给侧结构性改革，做好三去一降，同时增加“有效供给”，在坚决做好减法的同时做好“有效的加法”。在推进“三去一降”时，不能犹豫，不能为短期经济增长而牺牲长期利益，以解放资源。“有效的加法”是引导资源流向高效的生产部门，服务于未被满足的需求。只有这样，才能实现结构改革的初衷。

　　4、改革的重中之重是国企改革和财税改革。国企改革激发企业活力，财税改革激发地方政府活力。国企改革中所有权和经营权的分离在现代企业管理制度中有很多成功的经验可以借鉴，但关键是职业经理人的人事任命制度，必须以业绩为标准。同时，必须打破国家对国企的隐性担保和刚性兑付，这是近年各种资源向低效部门积聚的根源。财税改革中，需要解决地方政府的税收来源，摆脱对土地财政的依赖。短期内，可提高预算财政赤字上限，在经济下行阶段扩大债务融资能力，减轻税收压力。

　　5、不能再使用“居民部门可以加杠杆”的提法。我国居民部门的杠杆率比企业和政府部门低，这是因为我国的社会保障体制不健全，居民没有空间加杠杆。在一线和二线城市，在土地和住房的供给没有大幅增加的情况下，强调居民部门加杠杆只能进一步推高房价，有悖社会稳定，削弱我国经济总体竞争力。事实上，即使在总体上库存产能过剩和高杠杆的房地产行业，还是有很大的挖掘“有效供给”的空间。例如在一二线城市建设有统一管理的租赁住房，发展标准化的租赁市场。在地产融资方面可通过税收优惠大力发展房地产信托（REITS），推进良性的市场化的资产证券化，促进整个房地产行业的转型。

　　6、在金融行业的“有效供给”方面，需要尽快推进股票市场的注册制。没有注册制，新股发行缓慢，在股市中资金进得多出得少，这是去年股灾形成机制方面的重要教训。监管机构可以将股市融资额作为监控和市场考核指标，而不必盯住股市指数的高低。

 

 

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