任泽平：“脱欧”事件大超预期 A股中期仍然休养生息

　　据BBC计票统计，支持脱欧的人数已过半，脱欧支持率为51.8％，留欧支持率为48.2％，英国成功实现脱欧。全球股市应声下挫，英镑暴跌，黄金现货价格涨幅最高达到7.8％。国内股市下跌，债市大涨。

　
　　点评：

　　① 英国和欧盟大声说拜拜，“脱欧”事件大超市场预期，引发资本市场剧烈震动。英国“脱欧”公投前夜全球股市普遍上涨标普500收涨1.3％，创一个月最大涨幅；欧股涨1.5％；WTI涨2％升破每桶50美元；期金跌0.5％。截止至 6月 22 日，博彩公司对脱欧的概率预期下降至 25％附近。概率下降并不意味着脱欧事件的潜在风险下降。今日脱欧公投的结果不符合昨日全球股市以及博彩公司隐含的预期，资本市场将受到剧烈冲击。日经225指数重挫7.78％，恒生指数暴跌近5％，汇丰在香港一度跌11.3％，为7年多来最大跌幅。多数新兴市场亦受到冲击，马来西亚股指跌1.6％，为1月以来最大跌幅。巴基斯坦基准股指跌1.7％，创1月18日来最大跌幅。台湾证交所加权指数跌超3％。日经225指数期货在大阪跌8.1％，触发熔断。CBOE VIX指数期货涨幅62％，标普500指数期货跌幅扩大至5.1％，道指期货跌4％，标普500指数期货跌5％，英国富时指数期货跌9.4％。

　　② “脱欧”缘于大选前的政治博弈。英国退欧公投是在卡梅伦2015年选举艰难的情况下抛出的政治承诺。相对于民间公众对退欧的热衷，大部分的英国政府官员和精英人士都是留欧的支持者，根据BBC的调查，英国政党中仅保守党和民主统一党对脱欧最为热衷，脱欧在所有政党成员中的支持率仅22.6％。在这样的背景下，退欧公投依然被提上议程是政治博弈的结果。英国民众希望退欧的原因无非两方面：欧盟预算缴费和移民问题，尽管英国几份重要报纸杂志上解读脱欧对经济、社会的负面影响，IMF也通过发布报告提示英国脱欧对英国以及欧盟经济的潜在风险，依然未能扭转公投结果。

　　③ 英国脱欧公投后的出路：三种发展模式。英国“脱欧”阵营胜出后，将触发《里斯本协议》第50条条款，英国将不能参与欧盟决策。同时，英国获得2年时间与欧盟展开谈判，达成协议需要成员国的一致同意或大多数同意，后续的发展存在三种可能的模式。第一种是成为欧洲经济区成员国，能够进入单一市场，其代价是需要完全遵守单一市场规定、丧失对上述规定和其他事务的参与决策权、继续向欧盟支付预算资金、接受人员自由流动规则。第二种是双边经贸协定模式，这种模式下英国能够依据未来与欧盟的各类双边条款，不断扩大其进入单一市场的空间，但该模式下欧洲可能不会接纳英国金融服务业进入单一市场。第三种模式是世界贸易组织框架模式，在这一模式下英国虽然完全掌控了经济决策，但是也会丧失当前无障碍进入单一市场的权利。如果新协议未能在两年内达成，英国将自动失去进入欧盟“单一市场”的权利。

　　④ “脱欧”公投后的短期影响：避险情绪上升，利好避险资产，预计欧洲加码宽松，美联储加息再推迟。短期内，具有避险属性的黄金、国债、美元和日元将受益，欧元和英镑将大幅下跌。在公投统计过程，黄金现货一度涨幅达到7.8％，创出2008年以来最大涨幅。另一避险资产国债亦将走强。脱欧公投后中长期（7年和10年）利率债和国开债的价格均有不同程度的上升。外汇市场也出现剧烈波动，英镑兑美元跌幅一度达到11.2％，最低时达到1.32。欧元兑美元最低时跌幅也达到4.5％。美元指数上涨超过3％，日元升值亦超过6％。受美元指数上升影响，人民币汇率将继续承压，可能出现小幅贬值。受脱欧结果超市场预期影响，全球主要资本市场也可能出现超预期的调整，未来一段时间内将受脱欧事件的波及。

　　⑤“脱欧”公投后的中长期影响：欧洲碎片化加剧，打击全球贸易和经济复苏。英国选择退欧，很大程度上会加快欧洲的碎片化进程。英国脱欧公投是英国国内的政治“救急”，把“脱欧”当成大选的工具。在公投之前，脱欧情绪就已经蔓延欧洲大陆，意大利、法国、丹麦、荷兰、奥地利等国均有反欧元、反欧盟的声音。英国“脱欧”阵营胜出为欧洲一体化泼了一盆冷水，如果未来欧盟不能解决移民问题以及欧元区经济持续未见复苏，“脱欧”仍将成为欧盟的一个大问题。

　　⑥ “脱欧”公投对中国的影响：直接冲击不大，连锁影响不容忽视。英国是中国的重要贸易伙伴，但对英国的贸易量仅占中国出口总量不到3％，因此，脱欧并不构成对中国的直接冲击。但从长期来看，脱欧对欧盟经济甚至世界经济不利，而欧盟又是中国第一大贸易伙伴，同时欧盟也是中国第四大实际投资来源地。因此，脱欧对中国经济的间接冲击不可忽视。

　　⑦ 我们在中《经济下行，通胀见顶，利好债市》提出，“经济重回下行通道和通胀见顶回落，利好债市尤其长端利率下行”，“黄金和类现金资产具有较强的避险功能，股市休养生息”。英国脱欧加大国内经济下行压力，维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型的判断。美元走强，油价和商品价格下跌，国内经济再回下行通道，通胀压力减轻，维持利好债市尤其长端利率下行判断。避险需求上升，黄金和类现金资产受益。考虑到分子盈利下行、分母风险偏好下降，维持股市中期休养生息、短期震荡判断，短期波动更多地取决于风险偏好，存量博弈下结构性行情。

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