携程1季报：在线上旅游业务拥有良好的地位

　　综合来看，机票业务的不确定性将削减投资者对携程近期内增长潜力的可预判性，但较长期来看，线上旅游业务是中国互联网领域最有吸引力的市场之一，而携程在这一市场拥有良好的地位。

　　事件：

　　携程网发布的3月份所在财季业绩报告显示，营收和利润率都超越华尔街平均预期。

　　营收：2016年第一季总净营收为41.8亿人民币（同比增80%），华尔街平均预期为41.6亿，我们的预期是41.9亿至42.9亿元人民币之间。

　　非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率：第一季这一数据为0.2%，此前公司对此的预期为-0.2%至盈亏相抵。

　　2016年第二季财测：携程预计净营收同比将增70%至75%，Non-GAAP运营利润将在盈亏相抵至盈利1亿元人民币之间。对于主要业务领域，携程管理层预计旅店业务营收同比将增70%至75%，运输业务营收的同比增长率在95%至100%之间，包办游业务的营收将同比增长45%至50%。

　　我们的看法：

　　旅店业务营收仅达到管理层预期范围的下限，较我们预期范围的中值低约1亿人民币，这主要与去哪儿网现有的旅店商家批发运营的处理进程快于预期有关。去年12月所在财季，去哪儿来自商家批发模式的旅店业务营收超2亿人民币。在我们对3月所在财季旅店营收的预期报告中，我们曾估计去哪儿在第一季仍可能有5000万至1亿元人民币的旅店批发营收，因为当时我们认为与旅店运营商的谈判应会持续一段时间。但是，去哪儿3月所在财季的财报表明，去哪儿在第一季几乎完成了批发旅店运营的终结工作。我们认为这对携程的股票是有利的，将有助于携程旅店业务今年下半年的可预见性。

　　试算业绩方面（即不计整合去哪儿的影响），携程第一季的旅店业务营收同比增38%，低于去年12月所在财季的41%，但应指出的是上年同期的高业绩导致同比增长很困难的影响高达14个百分点。我们认为，携程第一季的旅店业务表现良好。整体而言，我们的数据显示，中国旅店业依然健康，旅店业务在近期到中期内应该依然是携程业绩的主要增长驱动器。

　　我们认为，携程对2016年第二季旅店业务营收的预期可能被事实证明是保守的。我们的分析显示，基于试算统计方法，携程的旅店业务预期意味着同比增长率为30%，我们认为这一成长预期是保守的。

　　机票业务近期内将遭受佣金变化和航空公司封杀去哪儿的不利冲击。3月所在财季的机票营收同比增106%，符合我们预期，也处在公司管理层增长100%-110%的预期范围内。携程管理层似乎对佣金调整的不利影响将被携程平台上的交叉销售、追加销售的机会完全抵消抱有信心。去哪儿依然在与航空公司谈判，日前中国国航、中国东航已重开在去哪儿平台上的直销店面，我们认为这对去哪儿是一个有利信号。但是，我们认为在与航空公司的谈判中，对去哪儿最重要的是代理机构可重返去哪儿平台并展示和销售其机票库存。我们认为这方面的进展可能需要一段时间。

　　携程的在线旅游代理（OTA）业务应该仍是航空公司主要的战略合作伙伴。在最坏的情境下，如果航空公司禁止旅行代理机构在第三方平台上销售机票（不久前有传言称，航空公司可能从7月1日开始勒令代理商这样做），我们可能会看到携程和去哪儿都不得不关闭公开平台。目前去哪儿100%的机票交易量和携程60%的机票交易量都来自各自的公开平台。虽然近期内这可能导致两家公司相关业务中断，但较长期内我们认为这一调整对携程OTA业务是一个巨大有利因素，因为我们相信，随着旅行代理机构被勒令退出这一市场，携程的OTA模式有能力实现市场份额快速增长。

　　各方面综合来看，虽然机票业务的不确定性将削减投资者对携程近期内增长潜力的可预判性，但较长期内我们仍相信，线上旅游业务是中国互联网领域最有吸引力的市场之一，而携程在这一市场拥有良好的地位。

 

 

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