6月债市多空交织尚难看到趋势性行情 适宜防守反击

　　在经历5月的震荡调整后，6月份债券市场或因“内忧外患”再陷入窘境。市场人士认为，经济增长依然疲软，通胀压力也有所减轻，短期基本面仍然支撑债市，但美加息预期升温、流动性波动加大、供给压力依然较大等扰动因素增多，总体来看，6月债市多空交织，尚难看到趋势性行情，建议投资者采用防御性策略，等待利率调整之后的机会。
　　
　　5月收益率震荡上行
　　
　　回顾即将过去的5月，债券市场行情胶着，利率总体波动有限。前半月，因4月经济金融数据不及预期、权威人士称“经济将呈L型走势”、营改增“政策补丁”等带动收益率快速下行，而经济基本面利好“出尽”后，金融市场去杠杆预期升温、信用风险持续释放叠加对资金面波动加大的隐忧，债券市场呈窄幅震荡格局。
　　
　　整体来看，5月份利率债收益率变化不大。据申万宏源证券最新周报数据，5月以来，1年、5年期国债收益率上行1-2BP，3年期国债收益率上行6.6BP，7年和10年期国债波动不大。1年国开债和非国开债收益率上行2.3BP和2.4BP，10年期国开债和非国开债收益率则分别下行1.5BP和2.8BP，利率债长端表现好于短端，期限利差下行。
　　
　　在市场情绪偏谨慎的情况下，一级市场的表现也不尽如人意。兴业证券统计数据显示，5月至今推迟及取消发行的债券总计已经达到195亿元。另据中金公司数据，截至目前，5月非金融类信用债发行量不足4200亿元，仅为3月的33%和4月的58%，扣除全月到期后净增量为-1000亿元，预计全月净增量超过1000亿元的可能性不大，可能为2015年3月以来的最低值。
　　
　　兴业证券认为，新债供给跌至低位主要归因于两点，一是承销资质要求提高，叠加二级市场对高收益品种需求减弱，发行主体等级趋向中高等级；二是二级市场震荡联动发行成本，再受集中到期扰动，债务融资意愿局部下降。
　　
　　6月料弱势震荡
　　
　　市场人士对今后一段时间的债市表现仍不乐观。综合主流机构观点来看，尽管经济增长压力依然较大、通胀压力有所减轻等基本面因素仍然支持收益率继续下行，但短期内债市可谓面临“内忧外患”，内有流动性波动加大、信用风险持续释放、债券供给较大等压力，外有美联储加息预期升温、人民币贬值压力加大等风险，收益率短期或延续偏弱震荡，建议投资者采用防御性策略。
　　
　　所谓“外患”，主要是指美联储加息预期升温背景下，美元持续上涨施压人民币的局面或将持续，人民币贬值压力增大或触发资金外流，并对货币政策形成掣肘。如华创证券指出，判断5月底超储率已经下降至1.7%左右，6月份如果美联储加息预期再次加强，外汇占款流出速度可能加大，那么超储率恐怕将进一步下降至1.5%-1.6%左右。中金公司进一步指出，人民币贬值引发的资金流出等担忧再次出现，尤其是可能对国内货币政策带来掣肘效应，这一负面情绪在短期稍占上风。
　　
　　所谓“内忧”，即在货币政策更趋实质稳健的政策基调下，叠加银行年中考核、企业缴税、理财产品到期等季节性因素影响，6月份或出现结构性的资金紧张。此外，信用风险持续释放、去杠杆压力上升等也可能对流动性造成负面冲击。
　　
　　“总体上看，6月份内外夹击，资本市场风浪或更甚。基本面上，工业企业利润稳中微降，印证我们此前的‘文火’复苏判断，当前经济尚无明确下探风险，筑底债市。供需面上，截至上周五5月份国债发行量创历史新高，地方债、企业债继续高涨，供给冲击在加剧。综合以上，建议投资者防御为先。”中信证券表示。

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