债市发行机制改革浪潮来袭 储架发行机制有望问世

　　继交易所、发改委后，交易商协会也有望将加入推动债券发行制度改革的大军。

　　21世纪经济报道记者独家获悉，交易商协会日前内部已在酝酿针对其所辖部分债券品种的创新意见，其中涉及非公开定向债务融资工具(下称PPN)、超级短期融资券(SCP)等品种。

　　在记者了解到的相关意见中，既涉及PPN投资者机制的变化，同样也涉及到SCP发行主体的扩容；此外，具有“一次注册、多次发行”特点的储架发行机制也成为讨论内容；而在业内人士看来，上述政策如若推行，则相关债券品种的流动性和发行规模有望进一步提升。

　　事实上，交易商协会所辖债券品种的创新预期，加之此前公司债的万人空巷和企业债的松绑在即，一场触及国内债市发行机制的改革浪潮或正悄然的全面铺开。

　　超短融门槛有放宽

　　在交易商协会的债市创新意见讨论中，储架发行机制有望被引入。

　　所谓储架发行，其概念最早来自于海外成熟资本市场国家，即可理解为“一次注册(或核准)，多次发行”，该项制度曾一度被讨论应用于A股市场的再融资，今年7月8日，新三板公司融信租赁(831379.OC)就曾发布公告拟采取储架模式实现定向增发，但最终该模式并未被其采用。

　　21世纪经济报道记者了解到，交易商协会有望以市场分层的方式推行其所辖非金融企业债务融资工具采取自动储架模式进行发行。即参考行业、发债次数、规模、资产、收入等指标，对发行人进行分层，满足一定标准的企业可具备储架发行资质。

　　此外，有望到来的储架发行机制在设计上将更为灵活，其发行额度将由发行人与承销商把控，而具有资质后可实现短期融资券、中期票据等品种的储架发行。

　　而在债券品种方面，发行人资质要求较高的超级短融券也有望得到突破。

　　“超级短融券的发行人范围可能会进一步放开，对原来的一些评级、发行要素的门槛，则有可能被取消。”一位接近交易商协会人士表示。

　　据现行规则，超短融的双评级之一满足AA，且近三年公开发行3次或累计发行超过50亿规模的债务融资工具即可满足超短融的发行人条件，而据前述人士介绍，上述条件有望进一步松绑。

　　“这个改革方向是更市场化的。”前述接近交易商协会人士认为，“这个措施估计会让超短融的发行主体进一步扩充，超短融的供给也会上去。”

　　与此同时，在PPN的投资者制度上，相应的变化也有望出现。

　　“PPN有望对认购人机制进行一些改进，能够在一定程度上提高流动性和发行效率。”北京一家接近交易商协会的券商自营人士透露，“不过毕竟属于私募品种，仍然要受到200人的投资者人数上限。”

　　“除了品种上的创新，交易商协会所辖债券的注册、备案流程也有望进一步提速。”前述券商自营人士称，“相关材料要求也有可能会被简化。”

　　债市松绑或现三车齐驱

　　交易商协会对短融、中票的松绑预期，或恰将成为今年以来监管层针对债券市场实施松绑政策的“第三驾马车”。

　　今年1月16日，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，将公司债发行人主体扩容至所有公司制法人，而7月后的A股震荡后，发行量不断创新高的公司债，在资产荒的大环境中，更是在固收市场上呈现被“疯抢”之势。

　　而今年10月中旬，据21世纪经济报道记者此前报道(详见本报2015年10月14日13版《企业债市场化改革迎窗口期监管层提速发审纾困资产荒》)，发改委也在酝酿、释放企业债市场化改革的相关意见，并对企业债的发审效率进行提速。

　　这也意味着，交易商协会有望继续松绑的短融、中票，加上交易所的公司债、发改委负责审核的企业债以及年内资产支持证券市场的快速扩容，国内债券市场的发行环节或正迎来全面松绑之势。

　　“发行的市场化程度和效率提高，会加大债市供给，能在一定程度上遏制资产荒。”汇金系一家券商固收研究员表示，“资产端供给加大也有望抬高债市的利率中枢。”

　　而在其看来，今年以来的债市大松绑，在一定程度上也与管理层通过发展资本市场来纾解经济下行压力的决心有关。

　　“从制度层面看，有支持目前处在困难期的实体经济的原因，债市改革对加快企业的融资效率，扩大融资规模会有一定意义。”前述固收研究员认为，“和2009年不一样，这次对经济下行压力的调控，可能会更依赖资本市场和直接融资。”

 

 

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