“克强指数”显示经济回暖 降息周期接近尾声？

　　昨日，国家统计局公布数据显示，5月CPI（居民消费价格指数）增速从上个月的1.5%显著下降至1.2%，回落幅度大于市场预期。此外，5月PPI（工业生产者价格指数）同比增速没有改善，和上个月持平在-4.6%，但环比增速降幅比上月收窄0.2个百分点至-0.1%。
　　
　　一些分析人士认为，CPI增速持续放缓，PPI连续39个月负增长，显示当前经济形势仍不容乐观。但一名接近高层的官方研究人士昨日告诉《第一财经日报》记者，目前市场对一些宏观经济指标的过度解读，已经不能客观反映新常态时期中国经济的变化。他认为，一些绿色指标和行业微观指标更能反映经济走向的端倪。“当然，我们也不能局限于某一个微观指标，看全局、看整体才能把握整体的宏观走势。”他强调。

　　令市场产生争议的问题是，CPI下降是否将导致央行进一步降息降准。

　　交通银行首席经济学家连平对本报记者表示，目前经济处于触底企稳状态，未来物价会逐渐小幅上升，PPI未来上升的可能性也在加大，央行未来一个月内降息降准的可能性不大。摩根大通中国首席经济学家朱海斌则抛出五大原因，认为“降息周期已接近尾声”。

　　但也有分析人士认为，目前通胀低位徘徊，下半年或再降息降准。
　　
　　反映经济变化的“新指标”

　　从具体分项数据来看，翘尾因素和新涨价因素双双回落是拖累CPI下行的主因。摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管、副总裁章俊认为，未来2个月CPI的翘尾因素都将维持在0.7个百分点以上，预计CPI将在食品价格的带动下重新反弹至1.5%以上。

　　相比CPI较为平稳的走势，PPI已是连续39个月负增长，但5月份的环比降幅有所收窄。章俊认为，最近中央出台各项政策支持基建和房地产投资，预计未来PPI将继续改善。

　　一名接近高层的官方研究人士昨日告诉《第一财经日报》记者，目前市场对一些宏观经济指标的过度解读，已经不能客观反映新常态时期中国经济的变化。他认为，一些绿色指标和行业微观指标更能反映经济走向的端倪。“当然，我们也不能局限于某一个微观指标，看全局、看整体才能把握整体的宏观走势。”他强调。

　　近日，《人民日报》发表的题为《科学认识判断经济形势的指标体系》的文章指出，用电量、铁路货运量和银行中长期贷款等实物量和金融指标的变化与经济走势密切相关，选择用电量、铁路货运量和银行贷款等指标评判经济运行状况符合中国实际。

　　《第一财经日报》记者查阅发现，上述三个指标在5月份均有企稳回暖的迹象。其中，中国铁路总公司昨日发布数据称，今年5月，全国铁路货物发送量完成28384万吨，环比增长2.73%。1至5月，全国铁路货物发送量累计完成142608万吨。这是铁路货运在经历长期低位徘徊后，显示出较为明显的回暖迹象。

　　此外，10家主流机构对5月新增信贷平均预测值为8652亿元。例如瑞银证券认为，5月新增贷款有望反弹，推动整体信贷增速企稳。央行4月末降准将从供给端支撑银行扩大信贷投放，且基建项目审批加快、地方平台融资松绑也支撑信贷需求。预计5月新增人民币贷款可能扩大至9800亿元，新增社会融资规模1.3万亿元。

　　全社会用电量方面，4月份的增速已经由负转正，尽管5月的官方数据尚未公布，但从地方来看，多地用电量回暖明显。

　　分析认为，尽管经济运行存在较大下行压力，但无论从用电量、货运量等指标看，还是从就业、收入和节能等指标看，经济运行仍处在合理区间。

　　降息周期接近尾声？

　　2014年11月以来，央行已经三次下调政策利率，两次下调存款准备金率，究竟会否进一步降息降准？

　　连平向《第一财经日报》分析称，资本市场目前较为活跃，楼市也逐步回暖，股市偏热，“目前的情况下并不适于降低存款准备金。”

　　“这一轮降息周期即将接近尾声。”朱海斌认为，“是否会再一次降息，取决于本周四公布的经济活动数据。”

　　朱海斌预计降息周期即将结束的原因有五点。第一，增长形势将在今年二季度企稳，并在三季度进一步改善，通胀率随之回升，所以降息的必要性有限；第二，除了基准存款利率和贷款利率，央行在最近几个月一直在积极引导降低市场利率。短期市场利率进一步下降的空间有限；第三，尽管政策利率下调，实际贷款利率在最近几个月继续上升。预计在2015年下半年CPI和PPI会有所上升，从而降低实际贷款利率。因此，结构性改革（去产能和资源价格改革）对于解决实际贷款利率偏高的问题比降息更有帮助；第四，信贷市场的扭曲限制了降息对实体经济发挥作用的有效性；最后，朱海斌预计美联储将在9月份开始加息，这会限制包括中国在内的大多数新兴市场经济体进一步降息的空间。

　　朱海斌预计央行货币政策操作的重点将转向量化措施，特别是使用有针对性的量化措施支持某些行业。

　　但依然有市场观点认为，目前通胀低位徘徊，下半年或再降息降准。

　　在第一财经首席经济学家5月份的调研中，准确预测了5月CPI数据的海通证券首席宏观分析师姜超则认为，6月CPI涨幅仍将为1.2%，央行6月或将再次降息降准。

　　招商宏观谢亚轩预计，下半年央行仍有可能再次调降基准利率，同时放开存款利率上限，完成利率市场化改革。此外，随着跨境资金流入规模较往年趋势性减少，央行仍可能继续降准，并配合使用多种数量工具，如公开市场操作，以及包括SLO、SLF、MLF和PSL在内的各种创新型工具，以补充基础货币缺口，并加强对不同期限利率的引导，降低实体经济融资成本。

　　同样准确预测5月CPI数据的民生证券首席经济学家邱晓华对《第一财经日报》记者表示：“目前政策性工具回旋余地大，深化改革扩大开放将带来新的红利，创业创新热情也日益高涨，这些对稳增长会起到积极作用。”他认为，全年CPI涨幅有望保持在2%左右。

　　财政组合拳下半年发力

　　当前经济企稳迫切，财政组合拳也陆续发力。地方债发行和置换如火如荼，PPP（政府和社会资本合作）项目在各地大力推进，中央财政保障性安居工程资金下拨完毕，部分日用消费品降低进口关税……

　　一名长期关注财税的机构研究人士昨日告诉《第一财经日报》记者，要用好积极的财政政策，无非最大化地平衡好“收”和“支”的关系。

　　在“支”方面，扩大财政支出是积极财政政策的核心，对经济的拉动最为直接。从今年发改委批复重大工程的密度和各部门力推PPP模式来看，通过适当扩大赤字规模和盘活存量财政资金、加大支出力度将是贯穿全年的财政主线。

　　此外，在中央政府的部署下，减税和清费也是今年财政和税务部门大力推进的一项重要工作。目前，针对小微企业的企业所得税、营业税、增值税优惠政策力度在不断增大。作为税制改革的一大核心内容的“营改增”今年也有望扩围至建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业，这些行业将增加800万户试点纳税人，户数是此前的两倍。

　　在扩大开支和降税清费的背景下，解决财政收入也是财政政策能否发挥积极效用的关键。对此，财政部财政科学研究所副所长白景明表示，缓解收支矛盾主要通过3个途径，一是增加财政赤字，二是盘活存量资金，三是调入预算调节基金。

　　其中，地方政府债券方面的政策值得关注。今年地方政府发行总额1.6万亿元的债券，包括1万亿元置换存量债务额度加上新发行额6000亿元。官方消息显示，财政部已经发布了地方政府一般债券、专项债券的有关发行管理办法，各地的发行安排工作正在推进之中。

　　上述机构研究人士告诉本报记者，目前财税政策的思路已经比较清晰，前期的政策积累效应也在逐步显现，把这些政策思路逐步落实和推广将是下半年的重点。“尽管内外环境复杂，但我们的优势在于经济发展的韧性、潜力和回旋余地巨大，特别是积极向好的新因素正在不断积累，新动力正在加快形成，我国经济完全能够保持中高速增长、迈向中高端水平。”他表示。

 

 

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