傅克友：资本市场的投资功能要跟上融资步伐

　　中国经济和A股市场表现的长期背离，是一个让人疑窦丛生的现象。

　　就拿最新的经济数据来说--中国一季度GDP同比增速高达6.9%，是过去1年半以来的最高点，但从市场表现来看，A股这段时间反而萎靡不振。

　　与此形成鲜明对比的是：美国一季度GDP环比增速仅为0.7%，同比增速也只有1.9%，但美股却接连创出历史新高。经济学者姜超由此感叹：我们家经济反弹，别人家股市上涨。

　　这是个什么道理？人们常说资本市场是国民经济的“晴雨表”，但A股市场的经济反映功能却常常是失灵的。

　　原因在哪里？资本市场是一个系统工程，有多方面的功能，比如融资、投资、财富再分配、经济反映等功能，这些功能相辅相成。资本市场的经济反映功能失灵，可能是其他功能失调的结果。

　　先看融资功能。刘士余上任证监会主席后，IPO一直在加速，意味着融资功能在增强。截至目前今年证监会发审委已经通过140余家公司的首发申请，超过2016年全年一半。预计2017年全年核发IPO数量达500家，IPO融资额达3000亿元。

　　IPO意味着扩大资本市场供给，但这本身不是问题，因为资本市场需要具备融资功能，也需要更多优秀公司来提升资本市场质量。何况，IPO也只是整个资本市场融资的一部分。2016年，A股有579家实施定向增发方案，融资金额超过1.5万亿元，大约是IPO规模的10倍。

　　有很多人相信，指数涨跌与新股发行节奏没有必然联系。但问题在于，投资者还不知道在新的一年里定向增发是不是继续水涨船高。如果一方面IPO的“堰塞湖”在泄洪，另一方面定向增发并没有收敛，那么无疑会带来更大的市场压力。

　　当然，资本市场的融资功能只是硬币的一面，另一面是资本市场的投资功能。如果投资功能配得上，也跟得上融资功能，那么倒也无伤大雅，甚至是件好事。因为这意味着，资本市场上的好公司越来越多，投资机会越来越多，投资者赚到的钱得越来越多，愿意进场的资本也会越来越多。

　　问题又在于，资本市场的投资功能跟不上融资功能的步伐，成了资本市场诸多功能中的短板，也制约了资本市场其他功能的实现。

　　4月结束，上市公司年报全部出炉，为审视这个问题提供了一个最好的契机。众所瞩目的有两个话题：一个是公司分红；另一个是高管收入。

　　就前者而言，在A股3205家上市公司中，有2425家在2016年度中实施或披露分红送转方案，其中，2390份方案中含现金分红，合计派现金额9648.74亿元。有媒体欢呼，上市公司分红热情高涨！

　　但这种欢呼其实是廉价的，因为有46%的公司现金分红每股不足1毛，有九成公司股息率跑不赢一年期定存。

　　上市公司分红，可以看作资本市场投资功能的重要组成部分。按照刘士余的说法，这是回报投资者的基本方式，是股份公司制度的应有之义，也是股票内在价值的源泉。这种投资功能，在A股市场其实是不足的。

　　投资功能的不足，更多地异化成了财富再分配功能。诚然，资本市场也需要财富再分配功能，没有财富再分配就没有资本市场，但它不应该削弱甚至伤害投资功能。

　　在某种程度上，高管收入也是资本市场财富再分配功能的一种体现。它不仅包括年薪，还包括分红，以及通过减持带来的收入。2016年共有30名上市公司高管薪酬超过800万元，未必都是公司价值和贡献增长的体现。

　　2016年末，两市高管持股市值总计2.72万亿元，其中共有1131家A股上市公司出现高管减持现象，理由从“改善生活、提高生活品质”到“从事慈善事业”，不一而足。当资本市场成为高管提款机，这就是一种财富再分配。

　　当然，更多的财富再分配体现在市场波动中。一个比较悲哀的事实是，2016年A股亏损股民比例高达73.2%，人均亏损50345元。

　　有人认为，A股市场长期波动的主要原因在于缺少机构投资者，而散户太多。这其实是因果倒置。因为缺少机构投资者、散户太多，只是一种结果，根源则在于资本市场的投资功能欠缺。只有当投资功能跟上融资功能步伐，中国资本市场才能回到反映经济表现的基本面上。

 

 

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