人福医药2013年业绩符合预期 麻醉药新药值得期待

　　业绩符合预期。人福医药2013年收入60亿元,同比增长13%,净利润4.2亿元,同比增长2.9%,主要原因是2012年有房地产利润和转让投资收益,剔除之后,扣非净利润同比增长19.5%,EPS0.79元,基本符合我们在20140210医药上市公司业绩前瞻报告中的预测。单季度来看,第四季度收入同比下降2.9%,我们判断主要原因是去年仍有部分房地产收入,第四季度净利润同比增长36%,主要是坏账损失同比大幅减少。公司拟每10股派1.2元(含税)。

　　子公司宜昌人福(持股67%)收入和净利润分别为17亿元和4.7亿元,同比增长21.7%和23.6%,净利润贡献占比达到75%,其中麻醉药品收入13.6亿元,同比增长25.9%,普药收入同比增长6%,我们估计普药仍然亏损。预计宜昌人福今年增长点:1.芬太尼系列产品继续快速增长。

　　2.新产品氢吗啡酮去年已经进入200多家医院,目前在ICU科室推广,虽然利润贡献还不大,但值得期待;纳布啡去年11月已经获批,将在妇产科推广。3.阿芬太尼去年已经完成3期临床,今年有望获批;其他处于临床阶段的新药品种还有磷丙泊酚和乳化异氟烷等。

　　中原瑞德去年快速增长,今年赤壁浆站料将成为投浆量增长点。中原瑞德(持股100%)收入和净利润分别为1.4亿元和5127万元,同比增长40%和42.4%,高速增长主要血制品提价(最高零售价提高以及增值税率下调)以及高毛利率小制品增长快速,我们估计去年投浆量近90吨,主要来自原有2家浆站,而赤壁浆站目前贡献非常少;2014年增长将主要来自赤壁浆站的采浆量上升。预计今年一季度生产厂区搬迁影响短期业绩,但是浆站采浆不受影响,将以库存血浆形式在随后的季度体现业绩。

　　其他子公司情况:新疆维药(持股55%)受益于新疆基药政策落实和销售能力提升,收入和净利润分别为2.2亿元和2408万元,同比增长32.3%和32%;北京医疗(持股80%)自2012年7月并表,2013年收入和净利润分别为6.3亿元和1.5亿元,净利润同比增长15.6%。葛店人福(持股81.07%)收入和净利润分别为3.96亿元和3745万元,同比基本持平;美国普克收入678万美元(约4200万RMB),其中品牌处方药EpiCeram销售640万美元(约4000万RMB),同比增长215%,2013年底美国普克与Wal-Mart、CVS两家大型连锁零售商签订OTC产品订单。

　　风险提示。麻精药品新产品临床进展和获批时间不确定。

　　盈利预测及估值。我们预计2014~2016年净利润分别同比增长26%/22%/20%,略下调2014/15年、新增2016年EPS预测分别为1.00/1.21(原为1.01/1.23元)/1.45元,当前股价对应14PE26倍,估值不高,且股价低于去年9月的定增价格29元。我们看好麻醉药市场的持续快速增长,维持“增持”评级。