欧洲央行被逼到了墙角

　　欧央行本周四（9月8日）会举行议息会议，市场预料本次会议仍将维持目前利率水平和购债规模，但有可能会暗示2017年3月到期的买债计划或会延长。欧央行下一步行动的重点仍会围绕债券操作，甚至有仿照日本央行和瑞士央行在公开市场购买股票和ETF基金的可能性，不过这将进一步引发德国对欧央行过度干预市场和其职责权限的质疑和反对。
　　
　　面对英国退欧带来的威胁，欧元区看起来比较乐观。欧元区8月PMI数据显示三季度欧元区经济稳步增长，并无迹象显示英国公投退欧带来的不确定性影响了经济的复苏。由于欧元区经济处于积极方向，PMI数据的回升将令欧洲央行确信，并无必要在短期内实施进一步刺激。尽管英国退欧造成的经济影响迄今似乎仅限于英国，而未影响到其主要贸易伙伴，但退欧仍是影响未来数月欧元区经济发展前景的因素，这意味着欧央行仍有可能在今年年底视乎经济形势与市场环境的变化调整货币政策。
　　
　　经合组织（OECD）数据显示，截至6月底的今年第二季度，发达国家经济增速为近三年来最慢，预示2016年仍将表现低迷，尽管全球多家主要央行采取了更大力度的刺激措施。第二季度经济放缓由日本和欧元区牵头，美国经济在年初的缓慢开局后小幅增长。七大工业国（G7）中，英国表现最佳，尽管6月23日英国脱欧公投前不确定性高企,第二季度其34个成员国的国内生产总值（GDP）总和环比增加0.3%。这一增幅低于第一季度录得的0.4%增幅。与2015年第二季度相比，GDP仅增长1.6%，增幅为2013年第三季度以来最低。
　　
　　第二季度的低迷表现说明，今年发达国家的经济增长将放缓。欧元区的利率前景可能会比美国更糟糕。近期欧央行的言论显示出其倾向采取观望态度，除非低通胀以及经济增长放缓的情况持续恶化，否则欧央行不大可能进一步放宽政策。欧央行的再融资利率为0.0%，存款利率维持在-0.04%。隔夜掉期指数显示，欧央行在9月份降息的可能性为20%。欧央行执委曾表示不大可能进一步降息至负利率，欧元汇率整体走势受限于区间发展，上限位于1.14,下限处于1.10。
　　
　　欧央行上周购债规模增加111.4亿欧元，总规模突破1万亿欧元。英国公投脱欧令欧元区债息率急跌，具备欧央行合格购买资格的欧元区主权国债减少，对QE构成挑战。欧央行上月已停购爱沙尼亚国债，而在卢森堡竟遭遇无债可买的尴尬局面。欧央行为争取更多买债空间，将考虑调高对每个国债种类所能持有比例的限制，或是寻求新的资产类别，包括股票与ETF上市交易基金。
　　
　　不过，欧央行如何在不扭曲市场与兼顾公平对待欧元区19个成员国的问题上还面临很大障碍。欧洲央行一向遵循欧元区内有序分配的方式，谨慎地限制购买资产。依据公债购买计划，欧洲央行按照每个国家给央行的出资比例购买债券，不过在购买公司债时，并没有完全遵照这个比例。
　　
　　欧洲央行1.7万亿欧元购债计划或面临没有合格债券可买的窘境，意味如果决定进一步放松政策以刺激增长和通胀，就要考量替代选项，对欧央行来说，无论是从实际操作还是从政治层面，在欧元区购买ETF和股票绝不简单。数据显示，欧洲上市ETF的投资规模超过5000亿美元，开启ETF购买将不得不让19个成员国利益均沾，比如追踪MSCI欧洲指数的泛欧盟指数ETF，会根据市值对各国市场赋予不同的权重。若欧洲央行购买这些ETF，难免会被认为只偏爱区内最大的经济体或行业，如果买入单一国家ETF，又会遇到流动性问题。在动用购买ETF选项之前，欧央行其实还有很多方案可选，调整当前购债计划也可缓解压力，先不必采取购股等更激进的举措。
　　
　　尽管欧央行对于购买股票的探讨还处于论证阶段，不过从今年8月全球金融资产回报排名中，欧洲股票指数已排进各资产收益率前十位，德国DAX指数更是领涨欧洲股市比肩MSCI新兴市场指数表现。

 

 

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