人民币中间价有望飙升200基点 企业与央行如何抉择

　　7月29日美国商务部公布的GDP数据给了美元当头一棒。美国二季度GDP年化初值增速仅为1.2%，大大低于市场预期的2.5%左右的水平，而一季度的GDP增速也由1.1%下修至0.8%。
　　
　　数据公布后，市场对美联储年内加息的预期继续降温，美元指数周五（7月29日）最终收盘于95.553，单日跌幅达到1.2%。
　　
　　笔者在前一篇微信文章《人民币有望继续飙升，空头认输为时尚早》中曾提到，如果美元指数大跌，下周一央行美元兑人民币中间价必然骤降。如果周一早晨各家做市银行向中国外汇交易中心报送中间价参考报价之前，美元指数仍没有发生明显反弹，维持在95.55附近，那么周一央行美元兑人民币中间价很可能回落至6.64下方，跌穿6.6350也不是没有希望，即央行人民币中间价有望飙升200个基点以上。
　　
　　此时无论是对于企业还是对于监管当局，可能都是个考验。
　　
　　对于企业来说，面对人民币迅雷不及掩耳的快速升值，难免产生两种心态：一是近期有较为急迫结汇需求的企业必然心生遗憾，悔不该早几日在6.70附近将美元抛掉；二是近期有购汇需求的企业面对暴跌的美元可能心生犹豫，究竟是现在出手还是再等等看呢？
　　
　　笔者在上一篇微信文章中曾经提到，在贬值预期尚未完全消退的情况下，面对人民币的升值，最可能产生的一种情况是：除非企业必须马上结汇，否则错过结汇好时机的企业倾向于等待人民币下一波贬值的到来，而有购汇需求的企业则更倾向于抓住美元便宜的机会满足自身需求。
　　
　　虽然不能排除有些企业面对跌跌不休的美元会推迟购汇时间，但由于多数投资者很清楚此轮人民币的升值很大程度上源自美元的下跌，由于美元后市波动前景的高度不确定，为防止美元再次反弹，多数购汇企业很可能倾向人民币越涨越购。
　　
　　如果笔者的猜测成真，结售汇市场将出现逆差扩大的情景，虽然在严格的实需管理原则下，购汇规模很难大幅飙升，但是结汇企业的观望态度却很可能导致结汇规模短期内明显萎缩，导致市场交易量下跌的同时，结售汇逆差扩大。
　　
　　万一结售汇逆差有所增大，这会从交易层面推高美元兑人民币即期汇率，导致即期汇率在中间价上方较远的地方运行。
　　
　　如果周一国际市场美元指数出现一定幅度的反弹，反弹幅度不必很大，只要显示出有止跌的迹象，就可能强化购汇企业“抓住机会捞一票”的心理。
　　
　　同时，以商业银行自营盘为代表的机构投资者，一旦发现客盘购汇占优，推动人民币下跌，它们也可能趁着美元反弹的机会做多美元，因为一旦出现“美元反弹+客盘购汇占优”的情景组合，周二央行美元兑人民币中间价必然高开，在周一做多美元有较大可能实现隔夜套利。
　　
　　一旦上述情景出现，虽然周一美元兑人民币中间价会大幅低开，但即期汇率有可能在中间价上方迅速被拉高，从而导致即期汇率跌幅不大，甚至即期汇率出现升值的情况。
　　
　　一旦美元兑人民币即期汇率贬值幅度很小，甚至出现升值，会对市场形成非常不好的心理暗示，即“美元如此大幅度地升值，居然未能有力拉动人民币升值，这岂不意味着人民币贬值压力仍然很大。”一旦市场形成上述心理暗示，那么结汇需求必然进一步遭受打击，购汇意愿必然受到鼓励，进而对监管当局的预期调控和结售汇管理提出重大挑战。
　　
　　从引导市场预期的角度着眼，面对美元的大幅贬值，人民币必须出现升值才能强化市场“人民币将双向波动”的预期，特别是在美元兑人民币中间价大幅下跌的情况下，必须确保美元兑人民币即期汇率也出现下跌，并且是较为明显的下跌才能令“双向波动”更为可信。
　　
　　但如果周一出现了前文所述的“结汇消极，购汇积极”的情景组合，万一运气不佳，又赶上周一美元出现反弹，导致机构投机盘加入做多美元的阵营，此时若要实现人民币中间价和即期汇率同步升值，则不可避免地需要加大调控力度。虽然从短期看，这会在一两天内加大外汇储备压力，但从培养市场双向预期，稳定市场恐慌情绪的角度来看，这个代价可能是值得付出的。
　　
　　5月以来直至7月18日，人民币的走势呈现出明显的“美元升值，人民币贬值；美元贬值，人民币难以升值”的特点，虽然美元指数有涨有跌，但人民币的贬值趋势非常清晰，这对于抑制单边贬值预期非常不利。上述人民币波动模式直到7月19日才逐渐有所改观，而周一，也就是8月第一个交易日，人民币能否在美元大幅下跌的情况下，走出一波强势行情，将对后市贬值预期是涨是落起到相当关键的作用。
　　
　　也许周一最理想的市场格局是：央行美元兑人民币中间价大幅低开，即期汇率在中间价上下50个基点的范围内波动。笔者认为，如果即期汇率贬值压力较大，也最好在日盘交易时段将收盘价控制在中间价上方100个基点以内，避免给市场一种“不是不想守，实在守不住”的错觉。

 

 

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