报告：二季度央行超级宽松窗口期将关闭

　　市场盛传上海G20央行行长达成了某种协议，导致世界央行的政策操作同步性加强，其中最明显的是，人民币相对于美元保持窄幅波动，而对于欧日货币则贬值达5%以上，美元意外疲软，日元诡异反弹，美联储主席耶伦数度提到中国经济转型不成功的风险，从而导致其表述中鸽派突出，风险偏好扩大，新兴市场货币得到支撑。

　　这个决定带来了什么呢，在中国最突出者当属大宗商品的大幅上涨，而这个大幅上涨的来源则是房地产市场的飙升，房地产市场的飙升则直接来自于人民币对美元的稳定。所以现在看来这种说法有一定道理，但笔者还是怀疑，如果有这个协议，为何不公开发布呢，如果国际央行直接把稳定人民币汇率的目标表达出来，其实就是要维持一个弱势的美元，这样对市场对央行来说，成本都是最小的，而不用市场这样猜测。当然成本是大宗商品的过快上涨，尤其是黑色系。

　　所以，笔者认为这个协议不存在，但是央行之间一定有默契。这是由于此前由于美元的过快上涨，以及日元欧元的过度贬值，对人民币造成了非常大的贬值压力，人民币就不得不在去年8月11日和今年1月开始两度大幅贬值来应对。但是这个贬值却出现了超出所有人预料的影响，一个是A股的断崖式下跌，一个是新兴市场货币的大幅贬值。人民币按照上两次的大幅下跌，不仅仅会引发中国境内的经济危机，也可能引发国际经济的动荡，这是美联储不愿意看到的。毕竟中国经济已经是世界老二，如果中国经济转型失败，也不利于美国经济的进一步复苏。

　　或者说，国际经济的局势变化，使得央行们不得不进行一定的协调，或者说在制定货币政策时，不得不考虑对手或者邻居的利益，毕竟整个经济环境很不好，大家都要抱团取暖。

　　然而，目前看来，这个好时期，可能正在逐渐消退，而对于中国来说，可能正在关闭。一个是由于第一季度货币信贷投放过大，人民币稳定，导致一二线城市房价大涨，带动商品大涨，可能引发物价的再次上涨，尽管笔者不认为会引发严重的通胀风险，但是至少将严重挤压央行的货币信贷宽松空间，至少在二季度，央行的货币宽松窗口关闭。

　　而由于信用债市场接连出现的债券违约，导致整个债券市场的收益率上涨，与此同时，实体经济收益率依然在下行，央行为了维持市场的平稳，最近几日大幅通过逆回购向市场释放流动性，然而这又与通胀政策有矛盾。

　　在此情形下，四月美联储的依稀会议就在这几日召开，美国经济的强劲复苏又是不容忽视的现实，如果耶伦在此次会议上发出偏鹰派的言论，欧元和日元将应声下跌，美元飙涨，这时候央行只有通过人民币兑美元贬值，释放压力，这将会形成双输局面。人民币再次下跌，可能引发新兴市场货币的下跌，也会引发国内房地产泡沫和信用债市场的大规模去杠杆。

　　因此，笔者认为尽管美国经济还在强劲复苏，但是美联储此次议息会议的前瞻指引必定还会鸽派，6月份也不会加息。但是同时会督促中国进一步有序的释放杠杆，这就是由过期过剩产能引发的信用债的危机，将可能逐步进行出清，再加上大宗商品价格的高企，对产能过剩国企和信用债的风险具有一定的支撑作用，央行有底气进行出清，这是其货币政策将宽松收敛的一个原因。

　　当然，美联储对中国市场出清的宽容期能到什么时候，实在没法说，一方面决定于美国经济的复苏步伐，主要是其通胀形势，比如石油价格是否会很快突破50美元；一方面决定于中国改革的具体步骤，这个时间可能要看到明年年初。

　　所以在各国央行按兵不动的形势下，大类资产将会进入一个平静期。而中国货币政策的宽松收敛，如果出现意外，可能引发更大风险，世界的目光可能更加聚焦于中国央行、人民币以及信用债市场。

 

 

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