刘夏村：部分信托提前结束有“猫腻”

　　“资产荒”时代，固收类集合信托产品频现提前兑付，融资方用便宜资金置换高成本资金是信托产品提前结束的重要原因。不过，近期有资深信托业务人士透露，目前提前结束的集合信托产品中，有一部分并非因为被融资方置换，而是被信托公司“移花接木”，即在同一信托产品中，融资方的融资价格不变，但信托公司以当前较低的收益率募集新一期资金，用以替换此前募集的高成本资金，从而获得更大利差。

　　始于去年下半年的集合信托产品提前兑付热潮依旧在延续。来自wind的统计数据显示，今年一季度信托行业共发布了104条集合信托提前结束公告，与去年四季度的109条基本持平，比去年一季度的34条增长205%。

　　业内人士介绍，往年也有集合信托产品提前结束的现象，原因主要是项目快结束时资金方提前还款或信托产品面临兑付风险。目前这种信托产品提前兑付潮大约起始于去年8月，与以往相比有两大不同点，一是提前结束的产品数量大幅增加，二是提前结束的原因主要是融资方置换便宜资金。事实上，去年以来货币持续宽松，社会融资成本下降；加之A股持续震荡使得大量资金涌向固收领域，房地产、地方平台公司的融资成本下降较为明显，便选择主动提前结束信托融资，转而通过其他低息方式融资。

　　不过，近日有资深信托业务人士透露，目前提前结束的集合信托产品中，有一部分并非因为被融资方置换，而是被信托公司“移花接木”。具体而言，一些存续的集合信托产品合同中设置了开放条款，即在一定条件下可以申购赎回。信托公司借助这一规定发行新份额，并将原有份额提前结束。知情人士透露，这类产品一般会以“XX集合信托计划XX期”形式出现。

　　“现在有些公司就是在这么干。”前述知情人士说，信托公司如此操作的原因在于，存续的项目多为2014年发行，彼时信托融资成本与信托收益率都比现在高很多。如今在融资方未提出提前结束项目的前提下，信托公司发行收益率更低的产品置换原有产品，从而获取更大的利差。在“资产荒”背景下，这对一些缺乏新业务可做的信托公司而言很有吸引力。

　　“现在业务不好开展，自然得想办法。”某信托经理感慨，去年以来，一边是经济不景气，企业融资需求降低，另一边则是“资产荒”，融资价格在降低，信托开展的融资成本较高的非标业务空间大大收缩，一些展业困难的信托经理只能离职。

　　事实上，基础建设和房地产是信托资金最重要的两大配置领域，但在去年出现不同程度的下滑。来自中国信托业协会的数据显示，截至2015年末，资金信托对基础产业的投资规模为2.63万亿元，较2014年的2.77万亿元同比下降5.05%；截至2015年末规模占比为17.89%，比2014年四季度末的21.24%减少3.35个百分点。2015年末，流向房地产业的信托资金规模为1.29万亿元，同比下降1.53%，与2015年三季度末的1.29万亿元持平；资金占比为8.76%，比2014年末的10.04%减少1.28个百分点。复旦大学信托研究中心主任殷醒民表示，基础产业长期以来是第二大信托资金配置领域，但规模占比一直呈下降趋势，2015年末下降到第四位，排在金融机构之后，与经济下行、社会需求不足有一定关系。

　　中国证券报记者了解到，今年信托行业的展业难并没有缓减。相反，在各类金融机构激烈竞争的基础建设领域情况更加复杂。近期多位信托业务人士表示，在东部发达省份的一些区域，地方平台公司通过非标和债券融资的价格正在趋平。业内人士认为，正常情况下，通过非标融资的价格要高于债券，但目前在部分区域二者开始逼近，原因在于，大量资金涌向暗含政府信用的地方融资平台，加之政府债务置换等政策的落实，使得不少地方政府“不差钱”。一位信托经理感慨：“那些地方政府不差钱，所以就和信托漫天要价，个别地方政府甚至对非标一刀切，要求辖下平台公司通过非标融资的成本统一定价，连谈判的空间都没有。”

　　2014年至今，集合信托产品收益率大幅走低则为信托公司前述“主动提前兑付”现象创造了条件。据用益信托统计，上周成立的信托产品平均预期年化收益率为6.65%，而在2014年初，集合信托平均收益率高达9.6%。业内人士认为，从短期来看，受宽松货币政策影响，充裕的流动性使得市场资金成本不断下行，从而导致固定收益类信托产品收益率走低；从长期来看，市场无风险利率会有所下降，预计信托产品收益率将会维持低收益。

　　尽管收益率下行且要面临提前结束的可能性，但目前固收类集合信托销售依旧火爆，产品一上线就被秒杀的现象时有发生。对此，业内人士提醒，信托产品的收益率仍然相对较高，市场热捧的政信、地产项目，因债务、去库存等原因，如今愈发稀缺。投资人购买上述产品时，需严格甄别资产质量，包括项目的背景、股东、增信措施等。

 

 

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