*ST夏利紧急保壳 一汽整体上市或将再度延后

　　在面临退市的最后时刻，*ST夏利(下称“一汽夏利”)拿出了“应急方案”。日前，一汽夏利发布公告称，为调整产业结构，公司拟向控股股东中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽股份”)出售包括内燃机制造分公司等四项资产，涉及资金超过28亿元。

　　其中，内燃机制造分公司和变速器分公司资产作价21.12亿元，天津市汽车研究所有限公司100%股权以及公司产品开发中心整体资产以总价7.21亿元出售。“集中资源，筹集发展所需的资金，集中力量发展整车事业，扭转公司经营被动的局面，实现长期稳定发展。”一汽夏利表示。

　　但这次交易的目的或许不在于此。分析人士认为，本次资产转让的评估增值共10.21亿元，将全部计入一汽夏利在2015年度损益，而这可能使其成功扭转今年业绩。“这意味着夏利或将因此‘保壳’成功。”民族证券首席汽车分析师曹鹤对经济观察报记者表示。

　　一汽夏利正面临着退市危机。在此前的2013年和2014年里，一汽夏利分别亏损4.79亿元和16.59亿元，今年前三季度的亏损已达8.53亿元，亏损幅度排在两市首列。在两年亏损之后，一汽夏利已经被施行退市警告，如果一汽夏利本年度净利润出现亏损将会被迫退市。

　　但从公司发展趋势来看，一汽夏利要实现自救几无可能。尽管夏利使尽浑身解数期望转型摆脱困境，但收效甚微。一汽夏利今年1-10月累计销售5.2万辆，较去年同期下降9%，其中，旗下夏利系列1-10月累计销售2.06万辆，较去年同期下降54.5%。

　　在距离2015年结束不足一个月的时间里，作为控股公司的一汽股份不得不出手援助一汽夏利。但从另一个方面来讲，这也可能使一汽整体上市再次扑朔迷离。“一汽整体上市又要延后了。”曹鹤表示。但另一位长期关注一汽夏利的投行人士却认为这是一个好信号，“这将是一汽股份业务整合的第一步，此后或将与一汽夏利进行整车业务整合。”

　　夏利“瘦身”

　　好信号是指，一汽对内部资产的梳理正在向着更合规的方向进行。“从公司经营协同层面来看，由于一汽股份整体研发实力远远高于一汽夏利，这种资产的出售顺理成章，而且对一汽夏利自主品牌未来的可持续发展、转型升级也有重要的帮助。”证券人士分析道。

　　而通过资产的整合，一汽夏利可以把有限的资源集中到整车上。“这应该是与一汽整体上市相对独立的事件。”一位证券分析师表示。一汽夏利此次出售的内燃机和变速器业务主要为内部配套，产销规模较小，经营压力也很大，出售之后可以集中资源、集中力量发展整车事业，扭转公司经营被动的局面。

　　除了这次出售资产“瘦身”，一汽夏利在整车上也有相应的规划。虽然一汽夏利目前尚未对旗下夏利品牌的去留做定论，但却已经宣布夏利旗下产品会大幅裁减，以后只会保留N3、N5和N7，今后也不会再有面向低端市场的新产品。同时，新推出的骏派品牌将成为一汽夏利未来的重点品牌，换言之，“夏利”品牌将被弱化。

　　除此之外，一汽夏利也在对生产制造端进行改革，以迎接这种品牌上的战略变化。经济观察报记者获悉，天津一汽早在去年就已经为骏派建成了全新的整车工厂。整体来看，一汽夏利的动作主要是精简产品线，打造新的拳头产品。

　　与此同时，一汽集团还通过内部协调，加大对一汽夏利的支持。去年，一汽股份向一汽夏利提供信用借款12.4亿元。另一方面，通过集团内部协调，摊薄一汽夏利的成本费用，比如今年7月，一汽夏利和一汽吉林达成合作协议，一汽吉林可以无偿使用“骏派”注册商标。此举是为了摊薄“骏派”的宣传费用，间接扩大品牌的知名度、影响力和用户群，形成产品的集成和规模效应。

　　以上种种，可以为一汽整体上市扫清一些障碍，但一汽夏利的困境由来已久。其在一汽集团内部长期被定位为“经济型轿车基地”，只能在A0级轿车“施展”，这使得夏利品牌无法发展更多产品线，逐步与市场需求脱轨。

　　情况突变

　　要从根本上解决一汽夏利的问题，需要一汽集团完成整体上市，解决一汽夏利与一汽集团内存在的同业竞争问题。实际上，由于未能实现整体上市，一汽集团也无法在内部资源上给予一汽夏利以更多的支持。

　　此前的2011年，一汽整体上市大幕开启。该年，一汽集团成立了一汽股份作为上市主体，后者承诺在该公司成立后5年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务，以解决与一汽夏利的同业竞争问题。但一汽内部错综复杂的股权以及腐败问题使得上市一再落空，一汽夏利的问题也迟迟得不到解决。

　　今年4月，该承诺到期但一汽股份无法履行承诺导致一汽夏利遭到天津证监局警告。在一汽股份所作出的承诺中，解决夏利同业竞争最后的时间点是2016年6月28日。

　　而此次交易的完成，使得一汽集团整体上市的预期再次延后。“一汽夏利退市的警报解除，压力减小，整体上市在2015年年报发布之前很难启动；但不管怎样，一汽整体上市是必然要推进的。”曹鹤分析道。这种预期显然严重打击了潜伏已久的投资者的信心，使得一汽夏利近期股价一路走低。12月9日，在重启“汽车下乡”政策的传闻刺激下，汽车股大涨，但一汽夏利当天一度跌停。

　　而一汽集团最重要的合作伙伴德国大众-汽车集团目前正处于泥淖之中——尾气排放造假事件使得大众不得不面临巨额的赔偿和罚款，这使得后者不得不在11月宣布推迟对一汽-大众股比调整的计划，而后者是一汽集团最核心的利润板块。

　　目前，大众与一汽之间角力的力量均衡已经被打破，这让一汽整体上市再次走到十字路口——“在股权没有梳理完成之前，一汽的上市是不可能进行的。当然也不排除先行搁置，一汽直接实现财务并表。”曹鹤认为。

 

 

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