李宇嘉：证券化将为公积金中心转型“打前哨”

　　近日，国务院法制办公布了《住房公积金管理条例（修订送审稿）》公开征求意见，公积金中心可以发行或购买公积金个人住房贷款支持证券等条款受到关注。今日，本报围绕《送审稿》，探讨公积金贷款证券化所产生的新投资领域。

　　11月20日，国务院法制办公布了《住房公积金管理条例（修订送审稿）》公开征求意见，（以下简称“《送审稿》”），这是时隔13年之后《住房公积金管理条例》再次修订。《送审稿》最大的亮点，就是第30条提出，公积金中心可以发行或购买公积金个人住房贷款支持证券，从而打通不同城市之间公积金余缺的调剂通道。

　　按照现有规定，公积金中心不能像银行一样，不受地域和单位限制吸收存款。于是，公积金中心负债上限（职工缴存的公积金加其增值收益）和资产上限（公积金贷款）的边界是确定的。但是，《送审稿》允许住房公积金中心发行公积金个人住房贷款支持证券，或将闲置公积金投资于公积金住房贷款支持证券，这就赋予了公积金中心“类银行”的功能，不仅开辟了公积金中心之间余缺资金拆借渠道，而且打通了公积金与资本市场的对接，未来杠杆融资成为可能。

　　截至2015年7月份，全国公积金贷款余额2.88万亿元，假使其中60%可证券化，按照60%的抵押率计算，则公积金中心可获得1万亿元的再融资；另一方面，截至2015年7月份，我国住房公积金贷款余额占缴存余额的比例已达到72.5%，闲置资金为缴存余额的27.5%，即1.09万亿元。二者合计规模为2.1万亿元，即政策利好可释放高达2万亿元的低成本资金。

　　另外，通过证券化后异地流转，公积金贷款规模越来越大，就可以更大的保障基础资产收益，扩大贷款支持证券投放规模，这样就带来了类似银行“存款乘数”的效应，低成本资金供应远不止2万亿元。同时，去年“9·30”新政明确支持商业性房贷资产证券化。截至今年7月份，个人商业购房贷款与公积金贷款合计余额超过15万亿元。如果两类贷款资产证券化率达到50%，可提供7万亿元至8万亿元的流动性。

　　随着资金来源短期化、利率市场化、流动性风险显现，个人住房按揭贷款（唯一受利率管制的资产品种）低收益、期限错配风险越来越大，银行未来很难继续“高配”具有民生和政策属性的个人住房贷款。因此，做大公积金规模，并成立我国的住房银行，将是未来住房消费主要的内源性融资渠道。

　　根据近期发布的“十三五”规划，户籍人口城镇化率加快提高是“十三五”经济社会发展主要目标之一。提高户籍人口城镇化率，是指提高在城市就业的2.7亿外来人口的“市民化”率，这不仅是“十三五”的目标，也是2020年之前小康“攻坚战”、《国家新型城镇化发展规划（2014-2020年）》的目标。外来人口“市民化”的首要诉求就是“住有所居”，但外来人群规模大、收入水平较低（仅1%购房）、现有居住形式（棚户区、工业宿舍、城中村）亟待更新，单靠财政投入、银行贷款无力解决。

　　因此，在公积金贷款证券化的同时，《送审稿》在公积金政策延伸至外来人群、淡化公积金中心行政职能、增强风险准备实力等方面，对公积金中心未来改革也做了诸多规定，这事实上是公积金中心渐进向住房银行转轨的政策举动。这样，借助于财政对于政策性金融的扶持，就可以实现个人、单位和国家“三家抬”，提高外来人群住房支付能力，助推外来人口“市民化”，这是降低城镇化融资成本的路径。

　　当然，公积金贷款支持证券的利好，中长期才能显现。短期来看，一方面，证券化的基础资产——公积金贷款收益率不高，目前难以获得市场投资者“追捧”。因此，发行资产支持证券，短期很难成为公积金中心外源资金补充渠道；另一方面，住建部2014年148号文、今年“9·30”新政、各地公积金“新政”等，目的就是将闲置资金盘活。去年10月份以来，住房公积金贷款余额占缴存余额的比例，从68.9%提升到72.5%，预示未来政策边际空间不大。

　　同时，目前公积金贷款利率已降到历史最低。未来，存量公积金盘活的边际效应提高空间有限。另外，事业单位性质的公积金中心行政职能较强，向金融机构转型存在不小障碍；“属地化”是公积金管理的主要原则，地方政府都想掌握这一大块廉价的资金，流出去比较难；公积金存在闲置的，也主要是三线、四线城市，这些城市都想通过这部分资金来刺激本地楼市，短期内通过证券化调剂资金余缺的阻碍也较大。但从长期来看，公积金资产标准化高、收益稳定、基础资产质量高，证券化难度较小，随着经济转型和投资大潮褪去，社会资金收益率趋于下降，公积金贷款证券化指日可待。

 

 

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