叶檀：史无前例，国债期货全部跌停！太可怕！

　　如果最高信用等级的债券市场出现崩盘，金融危机也就来了，次贷危机就是如此。

　　国内债券市场经历了一个多月的下行后，终于在美联储决定加息的当晚，12月14日出现了一连串的传言，第二天，继续恐慌性下跌。

　　12月15日，史无前例，各期限国债期货开盘全部跌停。十年期国债期货T1703上午跳水，9点半左右跌停，过了半小时在强大的支撑下打开跌停，下午2点50分，反弹到94.7。五年期的TF1703趋势如出一辙。持续三年牛市的债市在这一个月时间发生了突变。债券市场大波动，老戏码上演，各种强平，相互代持互不认账，临时工者前员工纷纷出炉，产品被挤兑，爆仓事件屡见不鲜。

　　这是非常、非常可怕的现象，甚至让我回想起327国债事件，国债收益率的飙升让人心生敬畏。要知道，国债是信用等级最高的金融产品，当投资者认为最高的信用等级的债券都不可信时，其他企业债等金融产品可想而知，可以想像，市场已经恐慌到了抓狂的程度。

　　更可怕的是可能引发多米诺骨牌效应，高信用等级产品出问题，说明流动性紧张，大家出售有流动性的产品回笼现金。市场下行需要现金时，先出售流动性高的产品，等到市场完全冻结，再好的产品也卖不出去。

　　有人认为此举是因为同业拆借利率上升，存单利率上升导致货基被赎回。《21世纪经济报道》援引某策略分析师称，“风险点来自于公募基金，特别是混合型基金，如果债券下跌导致基金规模出现赎回，那么不排除一些基金将会被迫抛售资产来保证流动性充沛”。

　　中国金融市场已经达到了一哭二闹三上吊的传统妇女的最高境界，一言不合，就死给你看。

　　嘴巴上一直实行稳健政策的央妈不得不再次出手，保命还是稳健？当然保命。12月15日，央行开展了2450亿元逆回购操作，1400亿元7天期、450亿元14天期和600亿元28天期，利率分别为2.25%、2.4%和2.55%。当天有1000亿元逆回购到期，净投放1450亿元，上一交易日净投放600亿元。

　　我们必须要问一个关键问题，为什么央行动不动就要净投放保命？市场到底出了什么事？

　　外汇占款下行不是从今天开始的，基础货币投放现在没有那么依赖外汇占款，现在还以外汇占款作借口太低级。

　　中国债市下行，当然有美联储加息周期，年末资金紧张等外因，但人家美国的债市还没害怕到这个程度呢，咱们先紧张得喘不过气，因此最重要的原因恐怕有这两点。

　　一是资金流出、投资回报低甚至不流回境内，境内实体企业没有根本起色，不断撒钱补贴亏损企业。二是资金在金融体系内的无效循环，在循环过程中扩大杠杆、增加了风险。

　　实体不好，资金在金融体系内加杠杆获取短期收益，从股市到债市到期市，都是如此。民生证券固收分析师李奇霖给出的模型是，银行、非银与企业之间存在三角债循环，2015 年后，银行资产端与负债端息差逐渐收窄，甚至出现倒挂，银行要找突破口就委外，由外部投资，“银行发理财-委外非银-配置信用债-企业买理财-银行发理财”的资金链条模式出现，逐渐形成了银行、非银与企业之间的三角债循环，既放大了基础货币的信用派生作用，也推高了货币乘数，另一方面也内生出大量流动性，使金融机构资产负债表不断扩张，配置压力持续加大。

　　大概意思是，你发了钱，银行、企业因为回报低不投实体，企业买银行理财产品，而银行则绕开限制，委托外部机构投资，反正外部机构为了追求高回报可以用高杠杆，据一些人分析杠杆高达1：8，这后续就不断得有钱进来，市场有些风吹草动就人心惶惶，更别提最近一个月债券价格接连下降。这套路说起来都是泪，跟去年股市加杠杆有什么本质区别？跟万能险入股市有什么区别？说穿了就是长短期限错配，加个杠杆，忽悠后续更多的资金进来接盘。

　　资金充裕的时候，大家赚钱，市场急剧下行，央妈给钱，一切由印钞兜底。央妈的净投放最终会变成上涨的物价，让大家买单。所以，只要印钞，中国就不会真的发生债务危机、股市危机，但我们一直用印钞来兜底吗？有一天信用彻底坏了怎么办？

　　美联储加息是根导火索，市场压抑的情绪喷涌而出。

　　想想很可怕，据《财新网》报道，华龙、五矿证券属于利率债交易后不按期交割，撑不住才交割了，国海证券原员工私刻公章，从规模看绝非一日之功，金融公司文化以及市场代持风控让人不寒而栗——如果整个市场彻查一遍，会怎么样？

 

 

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