100亿净回笼压垮紧平衡 MLF操作几率再增

　　29日，OMO连续第四日出现净回笼，尽管规模只有100亿元，但却扮演了“最后一根稻草”的角色。市场人士指出，近几日资金面勉强维持的紧平衡，在OMO连续净回笼的冲击下骤然瓦解，面对流动性供求压力加剧而逆回购操作空间受限的局面，央行通过其他渠道提供流动性支持的可能性大增。

　　中短期资金全面告急

　　29日，央行再开展1900亿元逆回购操作，包括900亿元7天期、700亿元14天期和300亿元28天期；在维持7天期逆回购交易量大致稳定的同时，央行增加了期限稍长的14天和28天期逆回购交易量，以满足市场机构不断增加的跨月资金需求。不过，当日逆回购交易量仍不及2000亿元的到期回笼量，此次操作净回笼100亿元，为11月24日以来的连续第四次净回笼。

　　虽然规模只有100亿元，但OMO连续四日净回笼，对于眼下资金市场而言，仍构成沉重打击。29日，银行间市场资金面骤然转紧，早间大行出资寥寥，临近中午仍有众多机构头寸未平，下午资金面依然不见好转。交易员称，此前维系数日的资金面紧平衡格局已被打破，中短期资金全面告急。

　　29日，银行间存款类机构质押式回购利率仍以上涨为主，隔夜回购利率涨近4bp至2.34%，7天回购利率略跌2bp至2.58%，14天和1个月回购利率分别涨13bp、17bp。

　　交易员表示，在前期大额净投放助力资金面出现些许改善后，自本月24日起，央行资金投放力度有所收敛，叠加逆回购密集到期影响，OMO出现连续小额净回笼。然而，中短期内流动性压力仍在加重，过去几日，资金市场流动性供求仅勉强维持弱均衡，OMO连续净回笼进一步加剧流动性供求的此消彼长，对资金面及市场情绪打击很大。

　　流动性维稳需求上升

　　交易员表示，100亿元的净回笼并不多，却将市场资金面再次推向紧张的境地，说明当前流动性供求关系较脆弱，极易因外部冲击而出现波动。

　　从根本上看，这是因银行体系超储率偏低造成的，低超储导致流动性内在稳定性下降，抵御边际冲击的能力不足。央行数据显示，截至9月末，金融机构超额准备金率为1.7%，已降至年初以来最低，也是2012年各季度数据最低值。10月至今，央行虽通过OMO、MLF乃至其他货币政策工具净投放了一定量的流动性，但考虑到同期外汇占款亦出现加速下降迹象，超储率增加可能并不明显。

　　从边际上看，近期银行体系流动性面临的供求压力仍在加大。一方面，伴随着10月以来人民币对美元汇率出现较快贬值，外汇占款或加速下降，对本币流动性构成持续紧缩。值得一提的是，虽然近几日人民币对美元跌势趋缓，但考虑到汇价受到大行售汇支撑，央行向大行提供美元流动性反而可能加速外汇占款下行，由此造成的紧缩效应反而可能加重。另一方面，时值月末，临近年末，流动性面临的季节性扰动增多，机构出于应对年末监管指标考核和年初节假日现金备付的考虑，普遍倾向于多备资金头寸，同时MPA考核限制银行对非银融资积极性，更易加重流动性阶段性和结构性供求矛盾。

　　分析人士指出，在金融机构低超储环境下，趋势性与季节性不利因素叠加，致使银行体系流动性面临的紧缩压力和波动风险上升，只能寄望央行适时提供流动性支持，而从近几日操作看，逆回购余额过高、到期回笼量太大限制公开市场操作空间，降准又因政策信号过强及汇率维稳需求被屏蔽，央行通过其他方式提供流动性供给的可能性不断上升，其中MLF因期限适中、规模较大或是首要选择。

 

 

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