未来或许不再有港股 只有在香港上市的A股

　　国庆长假前的9月30日，中国证监会发布了《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，并从公布之日起实施，原来的《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定》（证监会令第101 号）同时废止。 　　另外，为规范内地与香港股票市场交易互联互通机制下上市公司配股有关活动，切实保护投资者合法权益，根据证券法和《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，中国证监会对《关于港股通下香港上市公司向境内原股东配售股份的备案规定》进行了修改，进一步明确香港上市公司向内地投资者配股有关事宜。
　　
　　中国证监会新闻发言人邓舸9月30日在例行新闻发布会上指出，两地证监会处理互联互通机制下上市公司配股有关事宜将遵循以下三点原则： 　　

　　1、对等原则。关于对方上市公司向本地投资者配股的监管问题上，两地大体相当，一方原则上不额外增加要求。2、监管相互信赖原则。3、不显着增加上市公司负担的原则。对于对方上市公司向本地投资者配股的，两地证监会对于上市公司提交材料的原则基本一致。下一步中国证监会将根据互联互通机制下上市公司配股的实践情况，进一步完善安排，确保互联互通机制平稳运行。
　　
　　在人民币加入SDR，深港通开通箭在弦上，沪、深、港三地证券市场一体化的发展趋势不可逆转之际，在港交所的全力“配合”下，中国证监会主导了未来内地与香港股票市场互联互通机制游戏规则的制定，对国内大批的港股投资者来说，无疑是值得肯定和备受期待的。
　　
　　中秋节期间，我们写了《港股新一轮牛市的盈利模式》一文，其中明确了如下观点：
　　
　　在如今港股通交易制度已然确立，沪港通已经运行成熟，深港通正式开通在即，人民币加入SDR后国际化的趋势已然不可逆转，沪、深、港三地证券市场长期看将形成一体化趋势的大背景下，在中短期内，人民币缓慢贬值属于大概率事件的货币环境下；当海量过剩的国内流动性涌向海外，去寻求保值增值的大背景下，港股中资股相对A股整体低估的核心原因现在基本就剩下一个：那就是越来越多国内金融界的有识之士对港股市场所共同诟病的制度因素！
　　
　　正是因为过去几十年，港交所出于利益的考量，在香港本地财阀们的压力下，执行那套令人恶心的制度，无节操无约束的供股、合股，垃圾老千公司多年亏损累累还在市场上晃荡出千害人，而作为市场监管部门的香港证监会却对这些行为视若无睹，放任香港证券市场的生态环境一步步的恶化，最终导致港股这个开放的全球性的金融市场，估值却是全球开放市场中最低的核心因素。
　　
　　当深港通11月开通后，沪、深、港三地证券市场一体化的大势所趋的大环境下，港股市场的生态的巨变已然开始。
　　
　　当越来越多国内的产业资本和投机资本，在这个大背景下涌入港股市场对大量中资上市公司进行A股化的运作，必然会慢慢的起到量变到质变的效果，最终国内的产业和投机资本，必然会在港股市场中，形成一个强大的新的利益集团，开始取代香港本地财阀，取得越来越多的话语权，去有效推动港股市场的制度变革。
　　
　　因此，我们也大胆的预期，港股市场如果在未来两年内这场大牛市能顺利开启，核心因素必然是无数国内有实力的产业资本和投机资本，在三地一体化大趋势下，利用港股市场和A股市场的估值差，进行的一场轰轰烈烈的制度套利活动。而在新的三地证券市场一体化的市场形势下，这轮由内地产业资本和投机资本推动的港股大牛市中，必然会形成以国内产业资本和投机资本为主导新的利益集团，最终去倒逼香港证券市场制度变革的发生。
　　
　　中秋节那时文章发出来后，有不少朋友质疑我的观点。不可否认，太多港股市场的老司机们，对港股市场这么多年制度上的劣根性已经习以为常，思维的惯性使得很多人认为那些问题存在是理所应当的，港股市场中资股整体的低估值是正常现象。2005年和2006年上半年谷底时的A股市场，大多数市场参与者们的心态，基本也是如此，只有绝少数人预期到了2007年市场出现的疯狂。所以，我们并不奢望中秋节时对港股市场制度变革方面相对激进的观点能很快的被大多数投资者所认可，并且我们那时也认为那会是一个相对漫长的过程。
　　
　　但是，9月30日，在港交所的“配合”下，中国证监会出手并主导对未来内地与香港股票市场互联互通机制游戏规则的制定，却让我们开始感受到，港股市场一场有利于内地投资者的、翻天覆地的制度性变革，或许已经在不知不觉中拉开了帷幕。
　　
　　不同于国内证监会和沪、深两大交易所之间的绝对的监管和领导关系；香港证券交易所沿用的却是监管独立的旧伦敦模式，交易所兼具监管职能。因此，在香港金融市场，港交所实际上和香港证监会是实际上两权分立，互相制衡的。这实际上也是以盈利为导向的上市公司港交所和名义上的监管者香港证监会多年来盾重重，互相掣肘，无法统一监管口径，最终导致香港股市如今的老千股和僵尸股遍地的畸形市场生态。
　　
　　而港股通制度的横空出世，新的沪、深、港三地证券市场一体化格局的确立，让中国证监会顺理成章的介入了这个原本只有港交所和香港证监会互相进行博弈的牌局。
　　
　　当越来越多内地上市公司在港上市，并且随着港股通的交易量日益放大，交易模式慢慢成型，国内的投资者在港股市场的交易占比逐级提升，在巨大利益的驱使下，大陆出身的港交所主席李小加领导着内部纷繁复杂的港交所从制度上逐步靠向内地已属于不争的事实。而以老派的港英人士为主的香港证监会，在互联互通之前，曾经可以完全掣肘李小加和港交所的一举一动，达到彼此间微妙的平衡。
　　
　　但在新的三地证券市场一体化的大势所趋之下，面对中国证监会的强势介入，港交所在巨大的现实利益下，内部很多曾经顽固的势力也开始慢慢的“屈服”。可以说，不同于对香港证监会的博弈和“抵触”，港交所整体上已经表现出了对中国证监会的“顺从”和配合。中国证监会顺理成章的入局，彻底改变了香港金融监管原有的基本均衡的博弈格局，让香港证券市场原来几乎不可能的制度改革，变得如此的势在必行。
　　
　　更多的市场人士，估计会吐槽中国证监会，A股市场制度建设都没完善，咋还去干涉香港证券市场的制度变革。但我们认为，中国证监会插手港股市场的制度变革具有极大的合理性：
　　
　　（1）首先，香港不是一个主权国家，只是中国的一个特别行政区，由于历史原因而相对特殊些；国内的金融监管部门，在必要的时候，去影响甚至改变香港证券金融市场的制度，是合情合理的。
　　
　　（2）在人民币加入SDR，深港通正式实施后，新的沪、深、港三地证券市场互联互通、互相融合的发展趋势已然清晰，港股市场已经不再是一个独立的离岸证券市场，必然会和沪、深两大交易所在交易制度，金融监管上面出现很多的交集，长期趋势是各有分工，各自定位明确，并共同成为一个新的整体。
　　
　　（3）沪、深、港三地证券市场一体化后，内地上市公司在港股的总市值中的占比继续大幅提升，未来高于80%是板上钉钉的事。就目前而言，光一个腾讯，总市值已经占港股市值目前总市值的近10%。而A股市场投资者总数高达两亿人，活跃投资者几千万，远高于只有几百万名义上开户投资者，活跃投资者不过几万人的香港本土。国内目前符合港股通资格（50万以上）和已经开通港股通的投资者数目就在1000万户以上，因此长期看，出于保护国内大多数投资者的需要，习惯了“父爱如山”国内的金融监管部门，未来深度介入香港证券市场的制度变革，是完全可以预期的。
　　
　　（4）人民币加入SDR，以及其不可逆转的国际化进程，让中国已经和当年的日本一样，从资本的输入国变成了资本的输出国。 而与当年的日本人所不同的是，中国人拥有一个属于自己的离岸金融市场，就是香港证券市场。这就好比军事上，夏威夷的军事基地虽然不在美国本土，但对美国在亚太地区的战略部署相当重要一样。
　　
　　香港的金融证券市场，就是中国未来国际金融战略上的夏威夷。中国需要一个交易制度上完全受国内影响和控制，估值合理的离岸金融市场，去支持中资企业未来日益频繁的海外并购方面的融资需求，有效为人民币的国际化战略服务。
　　
　　众所周知，在A股市场，上市公司连续两年亏损，就会被特别处理，带上ST的帽子，连续三年亏损，就会被打上“*ST”的标准，被进行退市风险警示，上市公司如果不进行重大的资产重组，会被勒令退市。
　　
　　国内的ST制度是国内监管部门过度保护A股投资者的产物，很多ST公司反复的进行重组炒作，股价反而居高不下，被不少投资者认为是劣币驱逐良币的表现。但客观上说，这套制度对普通投资者还是起到了一定的保护作用，稳定住了A股市场的整体估值。
　　
　　而国内监管部门对一年期定向增发等上市公司融资方面严格的价格管制，也在客观上保护了大多数普通投资者的利益。A股市场在制度方面，虽然不如美国那么成熟，但是作为一个处于快速发展中的证券市场，整体还是沿着一个相对健康的方向在发展，中短期内，市场整体拥有较高的估值，还是相对合理的。
　　
　　而反观港股市场，打着所谓市场化的旗号，由于缺乏强而有力的监管，港交所过往的制度明显偏向大股东，而香港证监会在两权分立的体系下，基本不作为，放任港股市场的生态变得越来越差。
　　
　　在港股市场，上市公司可以连续多年亏损，只要没有被查出来有重大财务造假，就不会受到任何的惩处。股价跌到1分钱，大股东会搞合股，然后按照香港股市的陋规，大股东在每年股东大会时可以投票通过，授权董事会在一年内总股本20%的比例内，以任意价格随意供股，而不需要监管部门审批。
　　
　　虽然大批国内在香港上市的H股公司，供股还是需要中国证监会进行监管审批，不能为所欲为。但那几百家香港本地上市公司的胡作非为，对市场的生态恶化影响极大，也带坏了很多不受国内证监会监管的内地香港上市的民企有样学样的作恶。长此以往，造成港股市场大部分中小市值上市公司估值偏低，老千股横行，大部分个股股价呆滞，市场流动性差，很多想好好发展的企业融资功能丧失，市场整体良莠不齐，估值体系极度混乱，更多优秀的上市公司不想来港股市场上市。
　　
　　就像2005年A股股权分置改革之前，由于法人股不能在二级市场流通，上市公司大股东掏空上市公司优质资产，损害中小流通股东利益的行为司空见惯一样，再加上当时国内监管部门没经验，请来了两个香港人屎美伦和梁定邦，用香港已经的落后的所谓“经验”瞎折腾，最后A股市场熊了4年，上证综指跌到了998点，沪、深两市交易金额最低时一天仅30亿元，监管部门赶走了两个香港“棒槌”，被迫启动了“开弓没有回头箭”的股权分置制度改革，才救活了濒临关门的沪、深股市。
　　
　　在A股股权分置改革成功后，在大股东和中小流通股东利益趋于一致后，这种大股东掏空上市公司的行为开始绝迹。而更多的大股东，开始选择通过各种市值管理手段，提高自己的股价，虽然有些运作方式有推高市场泡沫之嫌，但整体上看，对市场的发展是利大于弊的。A股市场的很多中、小市值成长股也因此在近几年中，通过国内证券市场宽松的氛围快速成长起来，不少公司甚至成长为了世界级的企业。因此，不可否认，制度因素，也是除了流动性过剩外，A股市场维持较高估值的相当一个重要的因素，同时对一个证券市场的健康发展也是极其重要的。
　　
　　具体到港股市场的制度变革，到底有哪些“恶政”是非改不可的呢？其实无非就是最被广大投资者诟病的随意供股和合股的披量制造“老千股”的“恶规”，从再融资的定价和审批监管方面，香港市场适当向内地靠拢完全利大于弊，但希望未来港股通的上市公司这块的权利中国证监会能有极大的话语权，以避免香港证监会的掣肘，阻碍市场发展。
　　
　　今天，当深港通后，沪、深、港三地证券市场一体化趋势已然不可逆转。可是，内地的投资者们在接触香港的证券市场后，会突然发现，除了一堆纷繁复杂的金融衍生品外，香港股市这个已经发展了近百年的证券市场，在其他各方面竟然是那么的落后。
　　
　　相对于内地投资者可以轻松的通过电脑和手机查阅免费的实时行情，浏览国内各大财经网(博客,微博)站、投资论坛的最新资讯，国内的机构投资者也可以从上百家国内券商的数千名勤奋的研究人员那里得到上千家上市公司最新的跟踪研究报告；而港股的投资者们的待遇，那真是天差地别：一般在香港开的证券账户，投资者通过无论券商还是银行的软件查实时行情，港交所都要收费，否则就是延时15分钟的行情信息；幸好港股通标的国内券商提高一档实时行情，几大财经网站买断免费港股实时行情发布，避免了国内投资者盲人瞎马般的交易。
　　
　　至于财经资讯，由于实际上香港是1%的人掌握了90%多的资产，可供大众参考的港股投资资讯寥寥。香港证券市场总共的持牌分析和研究人员总计不过600人，除了少量中资券商的分析师，还会学着国内研究员一样去覆盖各类标的，但人数毕竟太少。香港本地券商普遍都是规模极小的小作坊，大多数香港本地分析人员那个水平，大多数和国内的马路股评家半斤八两，随便挑个个股就着K线图指手画脚。至于占分析研究人员总数近一半的外资行分析师，则都是习惯性的只覆盖很多大型上市公司，拿着高薪，每年中报年报时重复的将几家大型上市公司的盈利预测模型刷新下，就算完成了任务。
　　
　　因此，在这样的现状下，国内虽然只有二十多年历史，却快速发展，如今已经拥有40多万亿总市值，2亿投资者的A股市场，和发展了近百年，却在各方面已经完全落后，只有几百万名义投资者的香港证券市场未来进行一体化的融合。在这个发展的过程中，国内的监管部门，出于保护国内广大投资者的利益，逼港交所改变游戏规则，彻底改变港股市场随意供股和合股的“烂政”，彻底消除这一催生无数老千股的土壤，有效的改变港股市场的生态，这是完全可以预期的，也是符合大部分市场参与者利益的。
　　
　　而9月30日，中国证监会的所做的一切，已经让我们清晰的看到了港股市场未来制度变革的曙光初现。

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