CPI下滑并非趋势 央行放水也不是合理选项

　　7月CPI同比1.8%，预期1.8%，前值1.9%;PPI同比-1.7%，预期-2%，前值-2.6%。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清称，CPI同比较上个月下降，主因去年7月CPI环比高基数，不代表CPI将趋势性下降。2015年7月CPI为2012年以来最高值，明显超越季节性。由于CPI同比等于最近12个月CPI环比连乘，去年7月CPI环比高基数会导致今年8月CPI同比下降。

　　他认为，同样由于基数原因，9月CPI将重新回到2%之上。从基数来看，2015年9月CPI环比仅为0.1%，远低于季节性，低基数将导致2016年9月之后的CPI同比系统性回升，基于中性假设(9-12月CPI环比与历史平均涨幅相同)，9月-12月CPI同比将在2-2.5%之间。

　　关注蔬菜价格和猪肉价格的分化。6月蔬菜和猪肉价格均下滑，是导致市场预期未来CPI趋势性下降的主要原因之一。我们对6月CPI点评时提出，6月蔬菜价格下跌已经是超季节性下跌，未来蔬菜价格将反弹;事实也确实如此，7月蔬菜价格明显回升，8月蔬菜价格回升幅度进一步扩大，这将对冲猪肉价格的趋势性下降。

　　关注非食品价格连续超季节性。我们在6月CPI点评中提出，CPI非食品价格超季节性上涨，可能与原油价格上涨、居民消费结构变化、劳动力成本居高不下等因素有关，另外也可能与6月份之前非食品价格弱于季节性有关，是对过去非食品价格偏弱的修复。对于未来需要进一步观察，如果CPI非食品连续超季节性，则未来CPI同比上行压力较大。

　　我们认为，无论是上半年的“滞胀论”，还是下半年“通缩论”，都是杞人忧天。

　　2月中国CPI跳涨至2.3%之后，市场对于中国“滞胀”担忧不断，很多机构用各种理由论证中国将走向高通胀。我们一直持反对态度，先后写了《杞人忧天!驳危言耸听的中国“滞胀论“》、《再驳危言耸听“滞胀论”—货币超发与滞胀的血亲关系靠谱吗?》、《让人吃惊的货币超发与高通胀关系真相!》等一系列文章反驳“滞胀论”。

　　5月中国CPI回落至2%之后，市场对中国“通缩”的担忧又来了。事实上，短期CPI下降并非趋势，而只是基数效应的变化，未来基数效应同样会导致CPI回升至2%以上。我们认为，2015年担心“通缩”、2016年上半年担心“滞胀”、2016年下半年又担心“通缩”，都是杞人忧天而已。

　　对于货币政策而言，CPI在1.5-2.5%区间波动是非常适宜的，央行放水并非合理选项。央行货币政策没有理由因为CPI短期波动百分之零点几而大惊小怪。就年内而言，CPI中枢将在2%左右，高于2015年的1.5%，因此没有降息的可能;但是，年内CPI高于2.5%的可能性也并不大，因此货币政策收紧概率也不大。

　　对于债券市场而言，如果央行不进一步货币宽松，则长端债市收益率下行一定是有底的。过度投资长端债券，与在4000点之上买股票类似，都是博取资本利得收益、击鼓传花式的危险游戏，需要警惕“股灾”在债市再现;

　　对于股票市场，仍然维持2016年6月底提出的“铁底论”不变，长期看好基本面驱动的中国股市健康牛;

　　对于大宗商品市场，在供给侧改革限产思路继续的前提下，大宗商品“政策牛”将继续，这也是导致2016年PPI同比回升的关键。

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