宝能如何买下了四分之一个万科？资金路线图在此

　　7月18日，万科发布公告说，重大资产重组交易方案的推进还存在不确定性。看这架势，万科股权之争一时半会儿还消停不了。

　　重组不确定为什么还要公告？一个月前，万科公告了与深圳地铁相关的重组事宜。根据《上市公司重大资产重组管理办法》的有关规定，公司在尚未发出股东大会通知审议本次发行股份购买资产暨关联交易事项之前，将每隔30日发布一次进展公告。

　　宝能这一边的最新动态是，7月13日“宝能系”旗下钜盛华把手中3735.73万股万科A质押给了中国银河证券股份有限公司，这也意味着钜盛华直接持有的8.39%万科A，自此已经全部用于股权质押。

　　一般来说，质押股权意味着公司手里缺钱花了。因为只有当公司有事儿需要用钱，手边又调不开头寸，才会想到通过质押股权去借钱。

　　钜盛华这方面也是老司机了。2015年10月15日-11月18日，钜盛华先后进行了15笔股权质押，把手里的万科股份质押给了鹏华资产管理（深圳）有限公司，共借了好几十个亿呢。

　　辛苦一年，宝能买到了1/4个万科

　　小编掐指一算，距双方首次开撕已经满一年了——万科第一次发布“权益变动报告”的时间是2015年7月10日。

　　截止2016年7月14日，“宝能系”已经手持万科25%的股份了。

　　具体来说，“宝能系”公司钜盛华持股万科18.34%——其中钜盛华直接持股万科8.39%，通过资产管理计划持股万科9.95%。

　　另外，钜盛华控股的前海人寿也手握万科约6.66%的股份。

　　下图中可以看到，钜盛华和前海人寿是宝能资本运作的核心。前海人寿51％的股份由钜盛华持有；而举牌万科，高杠杆资金主要由钜盛华承受。

　　不知不觉，四分之一个万科都是宝能的了！心疼王石30秒。

　　在双方开撕一周年之际，小编决定好好回忆，宝能是通过什么方法搞到这么多万科股票的。

　　第一季第一集，险资当前锋

　　“万宝大战”第一季第一集出场的是前海人寿。

　　主要剧情：前海人寿从2015年1月开始就在陆陆续续地买万科A股票。直到7月10日，前海人寿持万科股份达5%，首次够上了公开披露标准，于是事情开始走向镁光灯下。

　　2015年7月下旬，宝能继续通过前海人寿增持万科股票，截至停牌前，前海人寿持万科6.66%的股票。

　　据记者采访的知情人士透露：

　　宝能首先把保险资金运用到了极限。6.66%这个比例已经接近保监会对保险资金投资股市要求的上限。

　　杠杆买万科，银行大金主

　　险资不能继续增持万科了，宝能开始琢磨其他办法弄钱。

　　办法之一是，找小伙伴加杠杆一起买万科。于是宝能就找来了本剧第一季中最大的金主：浙商银行。

　　2015年11月，宝能出资67亿元作为劣后，联合浙商银行出资132.9亿元作为优先，通过华福证券、浙商宝能资本构建了规模达200亿元的有限合伙基金。

　　这笔资金通过增资、股东借款等形式进入钜盛华。此后，钜盛华又拿出其中的77亿资金作为劣后，以两倍的杠杆撬动广发、平安、民生、浦发等银行的理财约155亿元作为优先，通过资产管理计划持续买进万科股票。

　　记者采访的知情人士又说了，

　　很难说这些银行理财资金直接进入了股市，从这一点来说没有违规迹象，但是实质上银行理财资金间接投资了二级市场，并在其中发挥了重要作用。

　　在宝能勾搭银行的理财资金之前，和券商资金也有过一段短暂的交集。

　　2015年9月之前，钜盛华曾用自有资金39亿，以1：2的杠杆撬动券商资金约78亿元，购买万科股票。这期间的杠杆主要是通过与中信、国信、银河等券商开展融资融券和收益互换实现的。

　　监管认定杠杆高达4.19倍

　　公开资料显示，宝能的资管计划和券商资金都是用1:2的杠杆来撬的。

　　标准情景是：钜盛华自己出1份的劣后资金，再忽悠来银行理财、券商的2份优先资金，大家把钱凑一凑，一起干大事。

　　那没公开的资料是怎么评估宝能狙击万科的整体资金杠杆的呢？先来听听当事人怎么说：

　　万科董事会主席王石认为：宝能系杠杆或在20倍以上；

　　宝能投资集团董事长姚振华则表示，实际杠杆倍数为1.7，最高不超过2倍。

　　从2倍到20倍……好像差的有点远。

　　不过也难怪，当事人不一定客观，我们听听砖家怎么说：

　　有专家认为，宝能购买万科股票的资金有一大部分来自前海人寿，实际上宝能以11.8亿元的净资产撬动了前海人寿104亿元的保险资金投资万科。考虑这一因素后计算，宝能资金杠杆为4.9。但这一说法并未得到专业机构的确认。

　　除此之外，有参与调查的人士怀疑，浙商宝能投入钜盛华的200亿元资金中有不少于70亿元用于收购前海人寿老股东的股权，而相关老股东与宝能集团有明显的关联关系，这部分资金可能回流至宝能体系内。如果扣除这一部分，宝能的杠杆比例应该更高。

　　砖家估得基本靠谱。

　　2016年7月新华视点援引监管部门组织的调查结果是：宝能购买万科股票所用资金的杠杆倍数是4.19。

　　更多资管计划在路上

　　2016年7月4日，万科A股复牌，“万宝大战”新一季又开演了 。

　　一周后的2016年7月11日，据财新网报道，钜盛华就又有了新的杠杆资管计划！

　　根据基金业协会“基金一对多专户”的公示信息，有一家安信基金在去年12月18日、今年7月7日先后备案了两个资管计划——“安信基金信心增持1号资产管理计划”和“安信基金信心增持2号资产管理计划”。这两个资管计划结构、内容基本一致，都是分级产品，起始规模15亿元。

　　多位接近监管人士确认，该基金劣后方均为钜盛华，优先方为浦发银行，基金杠杆率还是1：2，即劣后出资5亿元，优先级出资10亿元。

　　据财新报道，两个资管计划均投资于万科二级市场流通的A股普通股。但其采访的知情人士也说了，

　　可能浦发银行内部还存在一些疑虑，所以目前资管计划账户暂时不能交易。

　　同在路上的，还有300亿债券

　　在“万宝大战”新一季开播前（6月下旬），宝能还倒腾起了债券。

　　6月22日，钜盛华申请在深交所发行150亿元小公募债，公示资料显示，这笔融资中约78亿元将用于归还鹏华资产管理公司的贷款。

　　这笔78亿元的贷款是钜盛华2015年通过质押万科A股权的方式获得的，当时质押的股权占万科总股本的6.59%。

　　但是……其实这笔贷款是2018年11月18日到期的。

　　有券商债券业务人士分析称，

　　公司债的募集资金用途要求比较松，如果下半年这150亿债券可以发出来，那么离鹏华贷款到期可能还有2年时间。如果钜盛华不急着还钱，这笔钱或许可以另作他用。

　　鹏华资管不服：为什么总拿我说事儿？

　　这150亿债券只是“冰山一半”。据统计，钜盛华共有310亿债券待发行。

　　目前没有直接证据表明，这300多亿融资将被宝能系用作继续增持万科股权。

　　但如果宝能手里多了300亿，小编猜，“万宝大战”之后还会有第三、第四季也说不定[微笑]。

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