牛鹏云：未来两月或许会是今年A股投资最好的时间窗口

　　没有增长、没有ROE，有的只是钱。 不知道全球资本市场的独角戏何时结束。

　　股票市场短期永远是那么难以捉摸。上周五，美国道指和标普500指数居然晃晃悠悠创了历史新高了。有意思的是：世界银行刚刚发布最新的《全球经济展望》，将2016年全球经济增速由年初时的2.9%调到2.4%，2017年的经济增速由3.1%调低到2.8%。标普500指数的市盈率已经超过20倍，属于高估区间，而且今年、明年两年整体公司盈利增速还是负的。很显然，股票市场的繁荣基本是流动性使然。如果我们再看看美国十年期国债到期收益率水平，则更加了然于胸。美国十年期国债到期收益率达到了创记录的1.4%，笔者印象中至少是六十年来最低水平（有个卖方研究机构的同学居然说是5000年最低利率水平，也不知道这位研究员如何取得5000年的数据）。

　　这么低的国债收益率水平意味着什么？流动性宽松自不必多说，还有一个重要的方面就是：增长的极度稀缺！说得再通俗点，实体经济中经过风险调整的赚钱机会的极度稀缺！发达经济体普遍的贷款利率不足3%，意味着整个社会严重缺乏赚钱机会。既然实体经济赚不到钱，资金又那么廉价，于是加杠杆赚少得可怜的利差成为资本市场参与主体普遍的行为模式。世界各国，实体经济普遍缺乏投资机会（或许只有印度好一些），全球央行都在执行程度不一的宽松货币政策——日本、德国国债已经到了零甚至负值；就连西班牙、意大利这种南欧国家的10年期国债收益率水平竟然只有1.4%、1.2%的水平。这么低的资金成本，实体经济又严重低迷，正常的行为模式就是：借钱上赌场碰碰运气。于是，英国脱欧公投成功以后，全球资本市场（尤其英美），无论股票、债券、商品，都显得相当平静甚至还有点小繁荣的感觉。这就是近期全球资本市场的大背景。

　　视线回到国内。前不久，朋友圈里流传一篇文章讲股债同涨，最近作者接着写，讲股债商品同涨十分奇怪。如果按照美林投资时钟，股票债券完全是性质相反的两类资产——一个受益经济增长、上市公司盈利向上；一个受益经济衰退、利率水平往下。经过投资大师马丁.普林格的完善，投资时钟成为了六阶段模型——股票、债券、商品的切换是渐进的。于是按照普林格的说法，在复苏早期，可以出现债券、股票一起涨的局面。但是，债券和商品一起涨，就有点难以理解了。这有些类似雷雨之后飘落雪花的感觉。债券是通缩、避险类的资产；商品属于通胀、风险类的资产，这两类资产一起涨，确实非常罕见。国内资本市场也是一样：通胀通缩资产齐涨（商品、债券）；风险与避险资产齐涨（股票商品与债券、黄金）。当然，让人费解的事情还有很多，比如煤炭价格涨、煤炭股票涨；但国内钢材、金属锌的价格也涨了很多，股票价格却基本不动。所以，股票市场短期经常反应的人心，而不是基本面！

　　笔者的微信朋友圈里既有千亿规模公募基金的首席策略师、研究总监，也有营业部的投资顾问。老实说，对于短期市场的判断，投资顾问的准确性一点不比首席们差。为什么呢？笔者的理解答案在方法论。投资顾问们一般很少去研判宏观经济和公司盈利，甚至连流动性也很少谈（谈流动性的投资顾问大多是财经专业出身），他们的基本方法是技术分析（看图）。想想技术分析的本质是什么，不就是人类心理从悲观绝望到亢奋激动的循环往复吗。所以，理论上未来的人心其实是没法预测和研究的，唯一可以参考的就是技术分析。于是近年来，原来一直不能登卖方研究大雅之堂的技术分析开始出现在卖方研究之中（当然是挂在金融工程或是量化研究的牌子下面）。技术分析只有结论，没有也不需要逻辑。很显然，从人心的角度看，近期市场还是不错的。拍个脑袋，未来两月或许是今年A股投资最好的时间窗口。

　　从经济基本面看：国内看着越来越像陷入流动性陷阱了——不管利率怎么降，投资还是一如既往地低迷，全靠基建投资在苦苦支撑着GDP增速的数字。一季度房地产数据上冲以后，二季度开始显著回落——房地产新开工和房地产投资。六月份信贷数据和投资增速数据有点对不上——信贷不少但投资增速低迷。这一方面可能是由于六月份信贷反应前几个月的房地产销售；另外一方面也反应了民间私人部门投资的萎缩。发改委敦促各地方切实落实供给侧改革进程，能不能走出价格一涨僵尸企业不死的老路？到底是不是动真格的仍需观察。过去很多年，麻醉药一直在打，但手术迟迟不动已经成为常态。毕竟淘汰落后产能意味着GDP增速的下降、税收、就业以及银行资产质量的诸多压力，实践起来绝不轻松。在总体流动性宽松的背景下，所有资产价格估值水平都将处于相对高位。

　　有的读者可能要问：你张口闭口政府印钱，M2多少多少万亿，怎么没看见通胀啊？怎么没看见我口袋里的钱多出来啊？这是因为，宽松流动性创造出的流动性主要到了富人口袋。富人主要是购买资产（股票、债券、外汇、房产），穷人才购买CPI的组成部分，买米买菜买鱼买肉买水果。所以，当前中国资产都很贵——股票、债券、房产无一不贵；而穷人口袋里依然是没钱的，否则CPI早就过3%了。

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