万科A复牌8天跌近3成 宝能系市值缩水约165亿元

　　万科股权之争仍在继续。昨日，万科A收报18.32 元，上涨1.1%，换手率2.62%。自7月4日复牌以来，万科A累计下跌6.11元或25.01%，盘中最大跌幅达28.12%。万科A市值蒸发了 594.15亿元，股价的持续下跌也让宝能系增持万科资金的杠杆风险开始显现。

　　宝能系市值缩水约165亿元

　　据统计，万科A复牌8日市值蒸发594.15亿元，其中市值损失最大的新晋大股东宝能系。万科2015年报数据显示，大股东宝能系期末持股26.814亿 股，市值缩水163.83亿元。上周，宝能系两次新增持的78392300股，市值缩水约1.15亿元。算上复牌前持股和新增持股份，宝能系市值缩水了约 165亿元。

　　通观宝能5次举牌万科A过程，钜 盛华用了融资融券、收益互换、股票质押、基金、资管计划、银行融资、公私募债等多种金融工具买入万科A。这些金融工具的运用，涉及6家银行、9家券商、6 家基金或基金子公司等共计21家金融机构。前海人寿则主要使用万能险这一低成本保险金融工具。万能险大举买入万科A是否违规？据接近万科的人士透露，“前 海人寿所销售的万能险特点，已超越正常万能险产品的法律特征，业已成为高息揽储，非法吸收存款用以股权并购的工具。”

　　大 举连续增持万科股权，给钜盛华带来了巨大投资收益。据万科公告披露，钜盛华的利润总额，从2013年2.7亿元猛增至2015年的261.18亿元，三年 间暴增100倍。新华社近日的报道称，宝能持有万科股权的账面浮盈超过230亿元。据此计算，宝能系目前持有万科25%股份，账面浮盈已由停牌前约230 亿元，下降至现在的65亿元。

　　9个举牌资管计划6个被套

　　万科A复牌后的连续下跌，让宝能系买入万科的资管计划多数被套。记者统计发现，宝能动用9个带杠杆的资产管理计划买入的万科A股，其中6个已经被套牢。

　　记 者梳理后发现，宝能系动用了9个资管计划，耗资207.7亿元，买入万科10.98亿股，占万科总股份的9.95%。泰信1号、金裕1号、宝禄1号、东兴 7号、广钜2号，最低买入价均高于万科A昨日收市价，最低买入价在18.56元/股。此外，广钜1号虽然买入价在17.63~19.03元之间，但根据买 入股数和总金额估算，成本在18.4元。

　　据统计，6个被套的资管计划买入总金额约162.7亿元。最低买入价或成本价，都已经低于万科A昨日18.32元收盘价，属于满仓被套。

　　此外，没有被套3个资管计划分别为安盛1号、2号、3号，其最高买入价为18.24元/股，买入总金额45亿元。

　　从资管计划平仓风险大小看，泰信1号、金裕1号等平仓风险较大。泰信1号买入万科A1.57亿股，买入均价为20.33元，若按份额净值0.8元的平仓线计算，对应的平仓价位为16.26元，较万科A昨日收盘价高约2元。

　　金裕1号买入了2.25亿股，买入均价为19.93元，若按份额净值0.8元的平仓线计算，对应的平仓价位为15.94元。此外，宝禄1号买入万科A1.56亿股，买入均价为19.57元。若按份额净值0.8元的平仓线计算，对应的平仓价位为15.66元。

　　外资投行下调万科目标价

　　万科股权之争仍在继续，万科未来命运依然扑朔迷离。虽然自去年底到现在万科正想尽一切办法寻求“白骑士”，但在没有定论前，不稳定的管理层未能给投资者以信心。

　　国际评级机构瑞信12日发布研报称，万科管理层与最大股东宝能系之争，不确定性将是拖累股价的一大因素。瑞信认为，万科若有任何专业管理团队离开，都将是灾难。

　　瑞信表示，在基本因素方面，万科以推动销售量为主的营运模式，将无可避免地令毛利率下降，与直接可比较的中国海外的盈利差距正被拉开。

　　据此，瑞信12日下调了万科AH股投资评级，并调低目标价。其中，瑞信把万科A目标价由原先的20.8元大幅下调至10.1元，潜在跌幅达45%；万科H股目标价则由原先的25.4元下调至12.1元，与昨日收市价15.82港元相比，潜在跌幅为23.52%。

　　瑞信还将万科2016~2018年每股盈利预测分别下调10.3%、17.8%及22.7%。

　　宝能系举牌资金面临压力

　　宝能系资金成本有多高？杠杆比例有多大？目前各方说法不一。但万科A复牌后的持续下跌，无疑让宝能系举牌资金面临压力。

　　英 大证券研究所所长李大霄表示，如果A股市场稳定，不出现极端或不可抗情形，宝能系举牌资金没有太大问题，短期内被平仓的可能性不大。毕竟，万科是绩优蓝筹 龙头公司。但如果万科股权之争未达成多赢，那么，一切皆有可能发生！回顾去年沪指5178点跌到今年2638点，多少杠杆资金爆仓或被平仓。李大霄认为， 宝能杠杆资金举牌有一些风险，机构和个人都要学会控制杠杆，起码要留有后手或后备方案。目前A股市场处于震荡回升阶段，现在还没有发生宝能系举牌资金平仓 风险的苗头。

　　一位不愿具名的业内人士表示，宝 能系举牌资管计划杠杆为1：2，但是，宝能系自有资金是通过发债等方式筹集，自有资金部分已经加了杠杆，杠杆上的杠杆风险是非常大的，其中还包括保险的万 能险资金。如果万科股价真出现瑞信研报预测的极端情形，即较目前股价下跌4成以上，宝能系举牌资金将面临巨大压力。
　　　　
　　宝能系质押 南玻A股份

　　南玻A昨日晚间公告，公司股东深圳市钜盛华股份有限公司（“钜盛华”）于7月12 日将持有的公司全部A股股份，即5955.21万股质押给银河证券，并已完成登记手续。

　　目前，钜盛华持有南玻A的A股股份5955.21万股，占其总股本的 2.87%，此次股权质押占南玻A当前总股本的2.87%。

　　公告显示，截至7月13日，前海人寿及其一致行动人共计持有南玻A的A股股份5.12亿股，B股3554.50万股，合计占南玻A总股本的26.36%。

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