流动性“中考”无虞背后折射出实体经济复苏之难

　　往年6月，流动性紧张就像魔咒一样出现。回头看看那些年出现过的年中流动性问题，尽管没有引发危机，但对金融机构来说，仍可谓是一场惊心之战。

　　如今又到年中，今年市场预期和市场情绪却丝毫没有显现出对流动性的担忧，这固然离不开央行流动性管理和预期管理的成熟，但年中流动性无虞的背后，却是下半年实体经济可能面临更大的压力。

　　笔者了解到，目前市场各方对今年的流动性预期高度一致，即市场资金十分充裕，今年年中基本不用担心流动性问题。这在某种程度上得益于央行未雨绸缪，比如提前进行中期借贷便利操作对冲即将到期量，提前加大逆回购资金投放量，同时还联合财政部开展国库现金定存招标等。另外，对宏观审慎评估体系考核方式的调整也减弱了对资金面的冲击。央行的这些举措无一不有平滑货币市场波动、增强灵活性的意图。

　　在央行的悉心呵护下，今年市场情绪普遍很稳定，资金面也确实很宽裕，甚至有机构预计，6月末的资金面可能比市场预期还要好。不过，除了监管手段上的调整以及资金供给方面的保驾护航，市场上这种资金充裕态势的背后还有另一层原因，即需求减少。据交易员反映，目前金融机构融入资金的意愿很低，尽管央行加大逆回购资金的投放，但是市场对逆回购资金的需求仍然偏弱。

　　这一情况从最新的金融数据中也能得到佐证。5月的信贷大增主要是由居民贷款支撑，企业贷款偏弱，新增社会融资规模大幅回落。广义货币(M2)增速下降，狭义货币(M1)增速则持续攀升，二者的背离裂缝越来越大。这些数据表明，企业投资意愿不足。可见，金融市场流动性宽松的同时，实体经济的资金需求面在恶化。

　　需求回落导致的结果就是经济复苏遇阻，因为需求是本轮经济复苏的主要动力。有机构预计今年两会以来需求复苏的进程临近结束，下半年的经济下行压力可能会加大。不过，经济增速迫近底线，有利于稳增长政策回归。“灵活适度”仍可能是下半年货币政策主线，如果经济和通胀下行，放松也是可以预期的。

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