退欧风险已经显现 深度扰动英国经济

　　多佛港口，该港口是连接英国与欧盟市场的重要枢纽。

　　自英国政府宣布将于6月23日举行退欧公投后，市场参与者开始审慎评估退欧风险。距离英国公投日期还有半个月左右，英国各主要市场的退欧风险因素已经显现。

　　在总体宏观经济数据上，英国宏观经济增速已经开始出现下滑。2016年一季度增速已经从2015年四季度的0.6%下滑至0.4%。商业和金融服务业部门占GDP比重超过30%，其增速从2015年四季度的0.7%下滑至今年一季度的0.3%，成为导致GDP增速下滑的核心原因。英格兰银行货币政策委员会表示，越来越多的数据显示公投不确定性深度扰动英国经济。英国央行已将2016年二季度GDP预期下调至0.3%，全年增速预期从2.2%下调至2%，并将2017年、2018年GDP增速预期分别从2.4%和2.5%均下调至2.3%。

　　金融市场对于政治变量影响高度敏感，大量市场参与者已经在投资决策中将退欧风险纳入其中。这也使得金融市场成为对退欧风险最为敏感的市场。

　　在英镑市场上，自2015年11月以来，英镑已经贬值了超过7%。传统上，英镑币值一直与英格兰银行利率政策密切相关，并与美国、德国等发达国家之间的利差高度关联。然而，在英格兰银行维持超低利率政策不变的情况下，英镑币值曲线已经背离了英国与其他国家的利差曲线。央行货币政策委员会分析认为，英镑跌幅中一半反映的是退欧风险。事实上，英镑贬值的风险因素更多体现在英镑期权价格上。自4月23日以来，由于两月期的英镑期权恰好覆盖公投日，上述合约价格快速上升，已经升至2009年3月以来的最高水平。

　　在股票市场上，英国股票市场近期更是波动不断，凸显了公投不确定性影响。富时100指数的延伸波幅已经远超标普500，同时针对富时100指数和标普500指数股票的期权交易价差也已经达到了2010年以来的最高值。

　　在债券市场上，英国主权债务信用违约互换价格自去年11月以来快速上升，摆脱了此前与美国、德国主权债务CDS价格曲线一致的常规态势。经合组织分析认为，这一价差的上升反映了投资者对公投带来的宏观经济风险和不确定性的担忧。

　　在非金融数据领域，日前德勤关于英国企业首席财务官的调查数据显示，越来越多的首席财务官开始将外部金融经济不确定性级别上调至“高”或者“很高”的级别，并将退欧视为对其商业活动的最大威胁。调查显示，首席财务官认为未来12个月内资本开支将不断下滑，企业风险厌恶情绪将不断上升。这一风险厌恶情绪集中体现在PMI数据上。2016年4月PMI数据显示，新订单数量大幅下降，服务业、制造业和建筑业PMI已经接近3年来的最低水平。其中，制造业PMI已经跌至行业枯荣线以下。

　　值得关注的是，近年来房地产市场火爆一直是推动英国经济的核心产业部门之一，退欧风险也已深度扰动英国房地产市场。英国皇家特许测量师学会一季度数据显示，国际投资者对英国商业地产的需求增速明显下滑。接受咨询的国际投资者中，超过80%的投资者将英欧关系不确定性列为房产投资决策的核心关注，43%的受访者认为退欧对英国房地产市场产生负面冲击。数据显示，2016年一季度商业地产交易数量下降了接近40%。

　　不过，让各方投资者稍有欣慰的是，当前英国民调数据显示，“留欧派”的民意支持率自5月份以来一直以54%左右的高位压制“退欧派”。近期瑞士信贷、汇丰银行、巴克莱银行以及法国兴业银行研报均对留欧结果表示乐观，认为留欧的可能性越来越大。各方认为，市场谨慎情绪或将在公投后结束，英国也将在三、四季度迎来投资回归，GDP增速也将进一步回升。

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