成效与风险并存 地方债料迎发行高峰

  今年A股上市公司定向增发的热度高涨。Wind数据显示，截至5月26日，今年以来有200家公司实施了定向增发，发行规模超过5000亿元，较去年同期保持了较快的增速。

　　定增规模远超IPO

　　Wind数据显示，今年以来，沪深两市股权实际融资规模达到5564亿元，其中IPO、增发和配股实际募集资金规模分别为227亿元、5181亿元和155.8亿元。上市新股46只，实际募集资金227亿元。新股首发平均市盈率在20倍左右，新股发行后股价保持“一飞冲天”的态势。今年发行的45只新股中，发行首日均毫无悬念地涨至顶格。

　　无论是从实施增发公司数目和融资规模来看，定向增发仍是A股融资和收购的主要渠道。Wind数据显示，今年以来已有200家上市公司实施了234个项目的定向增发，实际发行规模超过5000亿元，同比增幅接近30%。其中，发行规模居前的上市公司有长江电力、紫光股份、世纪游轮、浦发银行、中国动力和完美环球，发行规模分别为664.4亿元、220.85亿元、181.24亿元、163.52亿元、134.82亿元和120亿元。长江电力通过“发行股份+支付现金”的方式实施金沙江溪洛渡和向家坝梯级电站资产证券化工作，交易规模接近800亿元。

　　分行业来看，公用事业、材料、房地产、资本货物和软件服务行业的定向增发规模居前，各行业均接近或超过700亿元。

　　从目前已经实施定向增发的上市公司来看，定增参与者的整体收益可观。后复权价格显示，今年已实施的234个定向增发项目中，仅39个项目的二级市场现价较发行价出现倒挂。目前浮盈最高的当属东方网络，二级市场股价较发行价格上涨超过3倍。此外，益生股份、世纪游轮、美利纸业、蓉胜超微等超过20家公司的定增浮盈超过100%。

　　市场波动逼停部分项目

　　在定增方案发布方面，Wind数据显示，今年以来有近500家上市公司发布定增预案，涉及670个项目。除已终止的项目外，拟发行规模超过15000亿元。从个案来看，借壳、实际控制人资产注入以及海外收购是超级定增方案的主要投向。例如，近期刚公告的顺丰快递借壳鼎泰新材项目的交易规模达433亿元。与之类似的还有中国忠旺借壳中房股份、圆通速递借壳大杨创世、搜房网借壳万里股份，发行规模均接近或超过200亿元。

　　在融资收购资产方面，万达院线拟通过定增将万达影视注入上市公司，洛阳钼业通过定增募集部分资金用于收购海外矿产，二者的交易规模分别达到372亿元和180亿元。值得注意的是，前述部分公司在发布定增预案后收到了交易所的问询函，问询内容涉及拟收购资产估值、海外收购风险以及配套融资定价机制等问题。

　　不过，由于今年以来市场波动剧烈，终止非公开发行的上市公司数量大幅增加。截至5月25日，已有超过50家上市公司宣布终止定增，超过去年全年的数量，意味着合计拟发行规模超过1000亿元的定向增发项目“落空”。

　　市场波动引发价格倒挂是这些定增项目“落空”的主要原因。一般来说，现价较发行底价高15%以上被认为是定增发行的安全价格。价格过低乃至倒挂往往导致定增方案夭折。目前已有光明乳业、联创光电、国投电力、明牌珠宝等多家公司表示，由于价格等多方面因素，公司决定终止非公开发行。

　　关注夭折项目后续动作

　　对于终止定增的上市公司来说，这并不意味着放弃资本运作。一般来说，上市公司发布定增方案往往显示了公司资本运作的意图，部分终止定增的个股仍然存在一定的关注价值。

　　申万宏源证券研究报告指出，在停止实施定增的上市公司中，超过三分之一的公司是由于资本市场环境变化而主动叫停，约20%是因为收购重组标的难以达到收购条件、与标的公司存在不可调和的分歧而叫停，11%是由于董事会和股东大会未通过而停止，仅9%的公司是由于监管部门审核未通过。

　　定增往往暴露上市公司资本运作或战略转型动机，如果定增目的是资产置换重组、实际控制人资产注入、融资收购、借壳上市等，则定增终止后该公司下一步的资本运作动作值得期待。不过，属于重大资产重组的定增终止后，上市公司通常需要等待3-6个月才能筹划此类事项，所以公司定增终止后短期内股价表现往往不乐观，需特别关注上市公司在停止实施定增公告中是否释放出再次重组预期。如果定增目的是项目融资或补充流动资金，意图是募集资金以服务于未来业务发展，则定增终止后短期内再次启动的预期较强。例如，此前终止定增的联创光电和华星创业在公告终止定增事项后不久，均于近期发布了新的定增方案，目标均为项目收购与募集配套资金，这显示出公司转型的决心仍较为坚定。

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