博弈深化借壳市场起波澜 市场化兼并重组将加速

　　近日由于市场担忧借壳上市等方面的政策收紧，此前被热炒的壳价格下降，不少壳公司股价被砸出数个跌停。在壳方降低身价的同时，不少谋求A股借壳上市的公司，尤其是中概公司开始作相应调整。

　　壳方要价暗降

　　“那个壳你们还要不要？”近日，深圳一券商投行部人士意外地接到某上市公司大股东的电话。此前该投行部人士曾多次与该上市公司大股东进行沟通，但由于大股东要价太高，进展缓慢。

　　“之前这个大股东一直怀着‘皇帝女儿不愁嫁’的心态，待价而沽，很难谈，提了很多要求。比如说不卖老股，注入资产不仅要有利润，而且得有想象力，保证股价能翻几倍，另外还要求单独支付一笔不菲的费用。”上述深圳券商投行部人士说。

　　上周市场流传监管层或出台促使借壳降温措施的传闻，不少壳公司股价波动剧烈，接连被出逃资金砸在跌停板。不少有重大资产重组预期的上市公司也受波及，股价调整幅度明显。

　　二级市场的表现直接降低了此前待价而沽的壳方公司预期。“大股东不仅主动打电话给我，之前提出的很多条件都不提了，价钱方面也有了较大幅度的优惠。估计是担心监管收紧，壳资源会不那么受追捧，心里比较着急。”

　　据业内人士透露，近日壳方公司主动放低身段的情况开始增多。“这种情况主要发生在一些壳资源不是那么好的公司。这些公司历史负债比较多，壳体量较大，在整个市场里属于壳资源的次品。一些比较干净的壳公司，目前还没有看到松动的迹象。”上述深圳券商投行部人士透露。

　　财富证券发展研究中心龚滨指出，壳资源市值越小，收购成本越低。一般情况下，借壳上市的公司更多是看中壳资源的上市资质，而非壳资源的资产质量，壳资源公司市值越小，欲借壳公司上市付出的成本就会越低。在相同条件下，借壳公司更愿以低成本换取上市资质。从前几年借壳上市的案例看，壳资源公司总市值大都低于30亿。

　　龚滨指出，股权分散、大股东持股比例不高、对公司控制力不强的股东更愿意出让壳资源。壳资源公司股权较分散时，上市公司大股东、实际控制人持股比例低，股东对公司的控制能力变弱，上市公司卖壳意愿就更强。一般来说，壳资源公司实际控制人持股比例低于30%时，对公司的控制能力变弱。作为买壳方而言，希望得到一个“干净”的壳，但从过去实际完成的并购案例看，资产负债率高的壳资源更容易达成交易。

　　调整借壳时间表

　　在壳方降低身价的同时，不少谋求A股上市的公司，即借壳方，也开始作相应调整。“主要是把上市的时间调整一下，免得政策收紧，未按照时间表完成借壳上市，造成相应的损失。”广州一谋求借壳上市的企业融资部人士表示。

　　“我们也会调整相关报价，尤其是近期二级市场的变化，不好的壳股都有较大幅度调整，这对我们来说是双刃剑。一方面成本可以进一步降低，另一方面上市难度也会加大。”上述广州企业融资部人士坦言。

　　去年以来，中概股是借壳的主力军之一。中金公司分析员刘刚指出，虽然目前监管层的态度尚不完全明朗，但对于中概股股价的冲击已开始显现，首当其冲的是那些已经宣布私有化但尚未达成确定性协议的公司(未达成确定性协议意味着私有化要约可以撤回和更改)。

　　刘刚认为，对于私有化要约的提出方(如公司管理层、PE基金等)，能否顺利回归A股以及这一过程所涉及的时间成本无疑是很重要的考量。如果回归A股之路面临更多变数和不确定性，势必会在一定程度上打击尚未提出私有化、或还未达成确定协议公司的积极性，但是否会引发大面积叫停私有化或者下调要约价格还有待观察。

　　受此影响，不少投资中概股回归的相关产品，近期发行已遭遇挫折。“有客户原本已经准备好打款，但上周出了这些事之后，开始犹豫，延缓了打款时间，有可能最终不参与。”深圳一第三方平台市场部人士透露。

　　并购重组将提速

　　尽管二级市场对于未来壳股抱有担忧情绪，但有机构指出，未来国企重大资产重组并不会受到太多影响。

　　申万宏源证券报告指出，从市场层面看，具有国资背景的壳资源概念股被热炒，国资“卖壳”现象频出，与当前政策有关系。自去年以来，高层多次强调加快推进“僵尸企业”重组整合，加大支持国企解决历史包袱的力度，各地相继出台的政策对于股权多元化、资产证券化、落后产能清退方面有许多新尝试，以混合所有制为导向的市场化兼并重组将加速。从已经或正在重组的壳资源公司来看，有一些共同特点，即市值较小、大都处于传统行业、运营能力弱、转型诉求强烈。

　　申万宏源认为，在国企改革提升企业经营效率和供给侧结构性改革清理“僵尸企业”的大背景下，主动公开转让股权、引入战略投资者、注入优质资产的方式，将是国资处理经营不善的上市国企的重要手段。

　　机构人士指出，中概股暂缓回归，收紧壳资源都是重大利好。前海开源执行总经理杨德龙指出，经过三轮股灾打击后，现在A股投资者杯弓蛇影，不仅对利好不敏感，甚至有时候把利好当作利空。中概股回归暂缓也可以算作是减少对A股市场供给冲击，应属于利好。抑制壳资源疯狂炒作，让市场回归理性投资和价值投资，利于A股市场长远健康发展。这些积极影响却被市场解读成了利空。

　　杨德龙判断，近几个交易日的下跌，主要原因仍是投资者信心不足，一有风吹草动就急于抛售，与国内外经济基本面无任何关系，因此不必过度恐慌。市场调整只能造成短期大盘扰动，增加反弹过程中的波动，不会改变中级反弹的趋势。

 

 

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