中国经济问题在于社会债务增速快于企业盈利增速

　　2015年年报和2016年季报的数据都已公布，A股市场拥有2800多家上市公司，其最新财务汇总数据，应该能够反映中国企业的经营状况。

　　综合上市公司年报和季报数据、国家统计局一季度数据和财政部的3月末数据，就不难发现，一季度中国经济的增长主要靠加杠杆，但民营经济加杠杆的力度大大小于国企和地方政府，如一季度民企的固定资产投资增速只有5.7%，国有企业则达到22%，尽管上市公司的整体资产负债率水平略有回落，但负债规模仍在上升。

　　中国经济的问题在于社会债务的增速要快于企业盈利的增速，所以，经济尚未实现良性循环。目前看，正面的因素主要有：十三五规划纲要的落地，推进改革转型和创新，可能带来的效率抬升，如国企改革、信息经济、制造2025等；政府稳中求进政策托底，如一带一路、房地产新政带来的盈利改善；宽松货币政策的滞后效应带来财务费用率下行。但负面的因素或更现实：如通胀的压力或导致货币政策不再继续宽松；为了稳定股市，导致股权融资规模难以扩大，债务率水平继续上升；外部环境继续走弱，影响中国的出口，等等。

　　从年报中可以看到，A股的中小板和创业板的盈利增速分别达到18.8%和25.5%，盈利相加只有2170亿左右，不足全部A股上市公司的10%，所以，新经济的前景远大，但体量太小，不足以改变中国经济的运行轨迹。尤其当中国的大部分资产价格存在泡沫，去杠杆、去产能和去库存压力巨大的情况下，要期望经济从L型走势变为U型，难度很大。从更长远的视野看，人口老龄化的长期压力和结构性问题的长期积淀，都是制约经济增长的主要因素。

　　中国需要解决的经济深层次的问题是结构性问题，这也是中国为何要进行供给侧结构性改革的根本原因。但结构性问题的外在表现之一，就是企业效率低下。

　　不少发达国家的经济增速都很慢，但并没有面临严峻问题，说明“要维持中高速增长才能保就业”或是伪命题，只要企业盈利好，则企业扩大就业的需求就会出现，就业状况就能得到改善。如果一味地靠投资来拉动经济，且相当多的投资项目只增加负债，并没有带来相应的现金流回报，这样的投资拉动模式就会进入死循环。

　　总之，从上市公司的年报和季报上，并没有看出经济见底的明显迹象，也没有看出创新驱动对经济的推升作用，这表明改革在企业层面的效果并不明显。但若改革能够真抓实干地推进下去，或许今后几年改革成果将可逐步显现。

 

 

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