中煤华昱6亿短融违约背后：吨煤成本与售价倒挂

　　煤炭价格的持续低迷进一步波及金融市场。4月6日，煤炭央企子公司发行的“15华昱CP001”未按期兑付本息，成为煤炭行业首例违约的公募债券。

　　4月6日下午，银行间市场清算所发布公告称，2016年4月6日是中煤集团山西华昱能源有限公司（以下简称“中煤华昱”）2015年度第一期短期融资券的付息兑付日。截至今日日终，我公司仍未收到中煤华昱支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

　　截止21世纪经济报道记者发稿时，发行人中煤华昱和主承销商浦发银行(17.890,-0.07,-0.39%)均未发布违约公告。

　　中债资信煤炭行业研究团队认为，2015年前三季度中煤华昱公司经营性业务利润亏损4.07亿元，较上年同期亏损额增加了1.35亿元。煤炭亏损的扩大，主要是由于销售价格和成本的倒挂。2015年前三季度，该公司原煤产量1297.23万吨，吨煤售价283.51元，而中债资信估算的吨煤完全成本约为295元/吨，吨煤成本售价已倒挂。

　　兑付前夕，中煤华昱于4月5日发布了本期债券兑付存在不确定性的公告。公告称，因受煤炭市场行情疲软影响，煤炭销售价格大幅下降。2015年前三季度，中煤华昱经营业绩出现亏损，造成资金链紧张。2015年1-3季度，中煤华昱亏损了4.2亿元。

　　据悉，本期短融发行规模为6亿元，利率为6.3%，期限为一年，到期应兑付本息公司63769万元。主承销商为浦发银行，发行时联合资信给予AA+的主体评级，债项评级为A—1。4月5日，联合资信将该公司的主体信用等级由AA下调为BBB，评级展望为负面。

　　控股股东持股比例降低

　　中煤华昱前身为山西金海洋能源集团有限公司，于2009年被中煤集团出资收购，实际控制人为国务院国资委。

　　2016年2月24日，中煤华昱发布了股权变更公告。公告称，为了改善负债结构和财务状况，中煤华昱和恒丰银行合作进行了结构性融资。根据该公司股东会决议，恒丰银行出资7.5亿元成立产业基金，成立济南昱能投资管理合伙企业，并由该企业对中煤华昱进行增资。基金期限为3+3，期满后可继续投资，也可通过市场化方式寻找其他投资者，另外和可以由中煤华昱的股东按比例承诺回购。

　　增资完成后，济南昱能投资管理合伙企业持股比例为17.57%，大股东中国中煤能源集团有限公司的持股比例被稀释为49.46%。

　　在中债资信煤炭行业研究团队看来，由于中煤华昱公司煤炭产能占中煤集团煤炭总产能的占比不到10%，且公司矿井均为整合矿，煤炭资源一般，公司在中煤集团中地位一般。目前中煤集团的持股比例已由60%降至49.46%，由前期的绝对控股转为相对控股，且中煤集团目前整体经营情况较差，债务负担较重，整体看外部支持增信作用一般。

　　成本售价倒挂短期难扭亏

　　仅靠中煤华昱自身能力偿债也存在一定困难。截至2015年9月末，该公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为86.04%和82.06%，处于行业较高水平，偿债指标表现明显弱化。

　　目前中煤华昱存续的应付债券总额为38.5亿元，其中2016~2017年分别到期15亿元和23.5亿元。截至2015年9月末，公司现金类资产为12.49亿元，按2014年末的受限货币资金达3.59亿元估算，目前其可动用现金资产仅为8.9亿元。中债资信预计其从银行渠道新增贷款已非常困难，且自身造血能力较差，未来债务偿还高度依赖直接融资周转。

　　在中债资信看来，中煤华昱煤炭业务亏损扩大，短期内扭亏可能性较小。根据该公司最新公布的数据，2015年前三季度，公司原煤产量1297.23万吨，吨煤售价283.51元。

　　但是该公司的吨煤生产成本83.45元，中债资信煤炭行业研究团队用期间费用除以当期商品煤销量，估算出该公司公司吨煤期间费用约205元/吨，其中财务费用约53元/吨、销售费用约123元/吨，加上10元/吨左右的洗煤费用，则吨煤完全成本约为295元/吨，吨煤成本售价已倒挂。

　　按往年折旧摊销额估计，该公司吨煤折旧摊销约30~35元/吨，则公司吨煤现金成本约265元/吨左右。不过三季度以来，煤价持续走低，中债资信预计煤价跌破公司现金成本将成为大概率事件，短期内难以扭转目前亏损局面。

 

 

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