广发证券：维持海昌海洋公园买入评级 看2.28元

　　集团2015年全年实现营业收入1416.8百万元，同比下降7.5%，实现毛利786.5百万，同比增幅16.8%，整体毛利率上升至55.5%（2014年同期44.0%）。归属母公司的净利润比去年同期增加20.1%至230.6百万元。归属母公司的EPS为0.0577元，同比增长14.3%，略低于我们的预期，主要原因是配套商业物业收入大幅下滑。其中公园业务收入同比增加11.7%至1295.8百万，主要由门票销售收入和非门票销售收入的增加导致，购票人次的增长是二者收入增长的主要原因。期内集团旗下8个主题公园的购票入场人次达到948万人次，同比增长8.1%，带来门票收入同比增加11.3%至1049.2百万元，非门票收入同比增长13.8%至216.6百万元。配套商业物业销售收入同比下滑67.4%至121百万元，主要由2015年未发生定制合同业务及销售物业产品类型差异导致。

　　海昌海洋公园

　　集团成本控制日见成效，盈利能力持续提升。

　　集团成本控制日见成效，盈利能力持续提升。集团销售成本同比下降26.5%至630.4万元，主要由物业销售大幅下降导致的成本缩减及集团成本管控日见成效导致。集团的整体毛利率由14年同期的44%提升至15年的55.5%，其中公园运营业务的毛利增加21.6%至716.2百万元，毛利率由去年同期的50.8%升至55.3%。集团在主题公园入园人数增加的情况下保持了经营开支的稳定使得毛利率上升。物业销售部分，尽管毛利下滑17.0%至70.3百万元，但毛利率由去年的22.8%上升至58.1%，主要由于年度销售物业产品的类型差异导致。集团的净利润增加18.2%至250百万元，净利润率则由去年同期的13.8%增加到17.6%。其中归母净利润同比增长20.1%至230.6百万元。

　　集团16年将继续升级传统产品，探索新型业务模式

　　集团将会继续升级传统公园产品，优化业态组合，打造区域性旅游休闲目的地。预计将使用运营收入的7%左右的资金来改造完善存量公园项目，通过融入参与互动、文化演艺等元素，提升运营效率。集团计划实现存量公园收入增长12%，净利润增长20%。2016年集团将发挥先发优势，加强跨界合作。除了全力推进上海和三亚项目的以保证该项目按计划落实外，集团还将会与产业基金和政府以及企业等合作，实现资源整合，扩张自己的品牌。集团将会推动轻资产的管理输出业务并继续探索儿童娱乐业务模式。集团预计管理输出业务将会在2016年形成规模，打开潜在市场，加强品牌效应。2016年集团将会继续探索优化新的儿童娱乐试点项目。集团的海洋嘉年华与海洋光影秀结合的移动式巡展产品表现优异，成本低廉，预期将会在16年大范围推广，形成盈利。集团还将通过设立IP基金和资本并购等模式，寻求与国内外先进文化娱乐企业的合作机会，完善存量IP运营并开发新的IP产品。
　　
　　投资建议：

　　集团是国内主题公园行业的龙头，在中国主题公园蓬勃发展和主题公园行业马太效应的背景下，海昌海洋公园集团将会迎来快速发展。我们调整16-18年的EPS为0.077、0.095和0.114元人民币，参考同行业可比公司的估值情况，我们将其目标价定为2.28元港币，对应2016年25倍，维持买入评级。

 

 

返回网站首页>>