叶檀：过度做空人民币需谨慎 在反击中被一举拿下

　　如果说从2015年8月11日人民币汇率中间价形成机制开始，直到2015年12月建立人民币指数，其间人民币走势带有鲜明的政策烙印，并且为人民币汇率建立了一个新的货币篮子锚，那么，2016年元旦前后，新一轮的人民币汇率走低则带有疾速释放风险的恐慌痕迹。

　　2016年1月5日早盘，人民币对美元中间价再创逾四年半以来的新低，较前一日下跌137个基点，为连续第六个交易日下挫。此前一天即1月4日，人民币对美元中间价下跌96个基点，突破6.50关口。离岸市场当天人民币对美元即期汇率全天下挫近700个基点，跌破6.6。

　　此前市场预期人民币汇率虽然会维持弱势，但仍处于可控的范围之内，尤其在加入SDR之前，人民币汇率对美元总体下行、但双向震荡。可此后人民币从中间价到离岸市场一路下跌，同时还伴随着股市重挫、资本外流等现象，显示形势比较严峻。

　　看空预期如果一直累积，对市场的伤害会较大。汇丰银行分析师预计，2016年欧元日元走势将强于美元，而人民币对美元恐将进一步走软。

　　风险持续累积，但总体还在可控的范围之内。引用招商银行分析师万钊先生的数据，2013年初以来，其他新兴经济体陆续遭遇了严重的货币危机，而人民币则是新兴经济体中表现最好的货币。

　　与一篮子货币挂钩，给了人民币非常广阔的弹性波动区间，但这也意味着2016年人民币对美元升值是很难实现的。

　　2015年12月28日外汇交易中心发布的数据显示，12月25日CFETS人民币汇率指数为100.87，较2014年年底升值0.87%，较BIS货币篮子、SDR货币篮子分别上升1.61%和下降0.07%。而2015年12月31日CFETS人民币汇率指数较2014年底升值0.94%，较BIS货币篮子、SDR货币篮子分别升值1.71%、下挫1.16%。

　　从中可以看出，货币篮子中不同的货币权重对人民币汇率非常重要，根据CFETS货币篮子和BIS货币篮子，人民币汇率还在稳步上升，这意味新兴市场与暂时下行的发达市场货币成为了稳定的基石。

　　虽然有机构看空人民币，虽然新年首个交易日A股市场的跌幅大于主要海外资本市场，但央行在第二天依然公布了更低的人民币对美元中间价，原因就在于中国已经挂钩了全球主要经济体货币，不想再为美元埋单。从这个意义上说，人民币对美元走弱的势头可能暂时不会到头。

　　如果说中国经济存在风险，那么主要风险当然是来自内部，首先是3万亿元外汇储备到底能不能维持货币稳定；其次是资源配置能力。目前实施积极的财政政策，意味着政府仍然掌握着最重要的资源配置权，如果政府的资源配置效率不能提高，那么稳定经济可能收效不大，其中也包括维持货币稳定。

　　2015年中，花旗银行与法兴银行等依据IMF的标准计算，中国外汇储备规模还算合格，但也不算特别充裕。此前，有机构猜测中国央行除了动用大型银行稳定汇率外，已经学到某些国家动用掉期等手段维持货币稳定的方法。

　　动用掉期并且在特殊时刻使市场大涨或者大跌，绝对是目前防御战中的重要手段。当然，现在还不是反攻的时间，只是防御战中打游击的时刻，可以偶尔出击缴获一些“敌军”的弹药。

　　就2016年而言，看空人民币对美元的汇率走势有一定的合理性，不过做空机构要小心在游击战中被打爆头。

 

 

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