举牌速跌诱发“对冲难” 券商欲借机推场外收益互换

　　随着险资举牌、A股熔断休市等热点事件发生，机构投资人对冲场内风险的需求也不断走高。

　　21世纪经济报道记者采访多位券商从业人士，根据反馈的信息，当场内交易受限于禁售或休市等事件时，场外的券商权益互换有可能成为投资者对冲持仓风险的渠道。

　　二级市场“对冲难”显露

　　日前针对二级市场的风险对冲需求正在悄然提升，在多位受访对象看来，A股熔断后休市的流动性风险，以及险资频频举牌所带来风险集中度的提高，正是风险对冲需求放大的原因。

　　1月4日下午，沪深300指数先后两度跌破-5%和-7%的熔断线，触发休市至收盘，成为考验市场流动性风险的新要素，而在前后两次熔断发生之间，仅仅相隔8分钟。

　　“熔断的磁吸效应是导致当日很快发生二次熔断的主要原因，这也让A股全天的休市提前了。”北京一家大型券商高级策略分析师指出，“因为首日实测就发生了，很多机构都始料未及。”

　　“向下熔断的时候，交易时间的缩短，让能出售流动性资产的时间窗口也相应变少了。”前述分析师指出，“因为第二天的价格不好确定，所以流动性风险和市场风险同时提高了。”

　　此外，“熔断背后有个收盘价决策机制，这让一些个股会在收盘的时候根据休市前最后一分钟的加权平均价出现价格调整。”厦门一家私募基金合伙人林鹏（化名）指出“价格变化会影响策略、融资盘的警戒位置等等，有时候需要及时止损，但被熔断的休市封住了，虽然第二天开盘恢复了交易，但时点价格变了。”

　　此外，风险对冲需求提高还体现在险资去年底在二级市场的大范围举牌上。

　　去年四季度，包括安邦保险、阳光人寿、国华人寿、前海人寿等8家保险公司大力举牌上市公司，而万科A（000002.SZ）、金风科技（002202.SZ）、同仁堂（600085.SH）等不少于20家上市公司先后被险资占据大股东席位。

　　根据21世纪经济报道记者了解的情况，保监会在一次资产负债管理风险防范工作会议上，对此类举牌上市公司险资的现象进行了风险集中度过高和流动性风险的警示。

　　由于部分险资已成为上市公司大股东，因此受到6个月内不得进行反向操作的短线交易限制，其风险对冲需求也在走高。

　　收益互换业务机会增多

　　上述类似事件带来的场内风险对冲需求上升，或让券商收益互换业务迎来新的市场机遇。

　　“这种风险对冲需求其实可以用收益互换等场外工具来满足。”华东一位券商衍生品部门总监吴敏（化名）分析，“在互换交易中，券商自营和其他有互换需求的客户都能成为潜在的交易对手方，经过安排后，即便是有锁定期或者限制，仍然能够实现风险对冲。”

　　值得一提的是，此前收益互换业务更多应用于二级市场杠杆交易的“类配资业务”，而去年底监管层已对此类操作实施窗口叫停。

　　北京一家大型券商场外证券业务部人士坦言，“目前市场的诸多限制可能会衍生出互换需求，我们也在挖掘这方面的潜在客户。”

　　而据该人士介绍，当投资者无法通过二级市场卖出持仓证券降低风险水平时，可以通过收益互换工具来满足相应对冲需求。前述场外证券业务人士介绍，“投资人可通过互换安排，在一定期限内，把持有A股票固定期限的收益、亏损交换给券商或其他交易对手方。”

　　“像现在许多险资增持超过举牌线，又被保监会提醒的情况，理论上就能通过这种方式对冲、缓释风险。”该人士称，“在熔断机制触发休市时，一些投资者也可以通过这种方式对冲特殊时点的流动性风险和市场风险。”

　　但也有业内人士表示，对于开展收益互换操作的券商来说，其本身也存在一定的风险对冲需求，因此能否提供互换交易也要视券商自身的风险管理条件而定；此外，由于该项业务仍处于试点阶段，因此其风险互换功能的实现，仍面临政策不确定性。

 

 

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