任泽平：雄安新区步入规划实施阶段 混改有望提速

　　导读

　　近半年来市场对经济的多空分歧较大，悲观者十分悲观，大幅看空经济、股市和房市，但事实上经济数据和企业盈利却不断超预期，A股走势也比预期的强，作为市场上旗帜鲜明的乐观者我们暂时占有先手。有分歧不一定是坏事，说明很多问题的研究有待深入和达成共识。观点是表象，背后是逻辑。确实，美联储加息导致国内被动跟随上调公开市场利率、MPA考核去杠杆可能导致二季度社融回落、库存回补对经济的贡献在二三季度将递减、房地产调控不断加码升级导致销售开始回调等短期负面因素不容忽视，但是为什么经济还在超预期的改善呢？我们认为主要是中长期的利好因素，欧美经济加速、出口复苏、制造业投资回升、房地产投资超预期、供给出清企业竞争格局和盈利改善等对冲了短期负面因素。近期，一带一路、雄安新区、混改可能提速等政策超预期唤起改革信心，点燃新周期新行情。作为这轮行情最早最坚定的推荐者，我们维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断。

　　摘要

　　国际经济：气候因素致美非农下滑但失业率和薪资改善，“习特会”促中美合作。天气原因致美非农下滑，失业率和薪资改善，表明美国经济持续复苏和充分就业。美联储官员讨论缩表，最快或2017年底实施。习近平和特朗普于4月6-7日在位于佛罗里达州的特朗普的庄园举行双方的首次元首会谈。欧元区3月综合PMI终值56.4，接近6年新高。4月7日，美国对叙利亚发动军事打击，页岩油气革命之后，美国正在走向石油自给自足，美国的中东政策也必将快速转型，而中东产油国转向依赖中国，3月沙特萨拉曼国王及王室成员访问中国，希望中国更多地购买沙特石油。受到叙利亚事件影响，欧美股市普跌，美元、日元、黄金、石油等走强。

　　国内经济：调控升级地产销售回落，出口和中游生产回升。3月制造业PMI51.8，预期51.7，前值51.6。PMI超预期上升，连续6月处于51%以上扩张区间，从分项来看，生产、新订单、新出口订单指数上升，库存、原材料购进价格指数回落。近期经济可能受房地产调控、公开市场加息、MPA考核、补库存接近尾声等短期扰动。从中长期看，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，主要是供给出清、需求复苏和新政治周期开启。受不断升级的地产调控政策影响，大中城市地产销售和土地成交面积同比继续下滑。4月第一周30大中城市地产销售同比-33.2%，低于3月同比-31.1%；3月土地成交同比-27.4%，低于1月的18.8%和2月的43.7%。土地供给继续贯彻长效机制，一二线增速上行而三线下滑。无论是零售端还是批发端，3月乘用车销售回暖皆缓慢。中游复苏平稳，4月第一周6大发电耗煤量同比17.8%，略低于3月同比18.4%。机械需求旺盛。全国高炉开工率稳步回升，钢价震荡回落；水泥价格持续上涨。4月菜价同比增速开始回升，猪肉和燃油价格增速继续回落。

　　货币：汇率和外储暂稳，资金面总体改善。3月，以美元计价的外汇储备30090.88亿元，连续两月增长，企稳态势明显。受益于国内经济复苏，中美同步进入加息周期，以及“反特朗普交易”下短期美元走贬等因素影响，外储延续了上月以来的增长态势。中美同步进入新一轮加息周期，有助于人民币汇率企稳、以及贬值压力和资本流出压力的缓解。预计人民币兑美元汇率今年将基本走稳，扭转前两年超过5%的态势。随着季末考核和缴准等扰动消退，4月上旬市场资金面将总体改善。本周R007利率为2.9123%，较上周下降166.79个BP；DR007利率为2.6333%，较上周下降54.16个BP；10年期国债收益率为3.2966%，较上周上升1.38个BP。人民币汇率小幅贬值。央行多日连续暂停逆回购，货币政策立场偏紧。4月中下旬MLF到期以及月度缴税等因素将带来扰动，仍需对资金面保持谨慎。

　　政策：雄安新区步入规划实施阶段，住建部国土部要求根据库存消化周期调整供地，混改有望提速。京津冀和雄安新区将构筑四通发达的城际轨道交通网，拉动万亿级投资体量，提高了市场对新一轮改革开放力度的信心。住建部、国土部联合发布《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序，对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。北京市计划今后5年供应住宅用地6000公顷，以保障150万套住房建设需求。热点城市供地增加有利于支撑房地产投资和控制房价。3月31日刘鹤主指出着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，形成一批典型案例。发改委副主任连维良在会上强调，争取做到5、6月份改革方案全部报出，下半年出台实施。东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建(17.870, 0.20, 1.13%)、中船集团都已报送混改方案，联通、哈电停牌。

　　市场：经济和政策超预期，雄安新区点燃改革信心，A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革。去年下半年以来，唱空经济和股市的声音此起彼伏，我们提出经济复苏持续的时间和力度超预期（参见：曙光乍现、中游崛起、为什么我们对经济和股市偏乐观、新周期）。美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。新周期新在供给出清、需求复苏和新政治周期开启，中国经济可能已经告别了过去长达6年的去产能和通缩，行业集中度提升，剩者为王，“新5%比旧8%好”。由于实际贷款利率仍处于历史低位、出口复苏、制造业投资改善、房地产投资回升、基建超预期等，将对冲库存回补接近尾声的影响，需求复苏持续的时间和力度超预期。具有“核心”推动力的一带一路、京津冀协同发展、雄安新区、供给侧结构性改革、去产能加码扩围、国企混改、军改等改革攻坚。作为这轮行情最早最坚定的推荐者，我们维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断。虽然短期受到美联储加息、房地产调控、流动性收紧、冲关阻力点位等扰动，但中期经济基本面改善持续的时间和力度超预期。由于美联储加息提速、“经济L型”、通胀预期、政策去杠杆防风险、货币收紧等因素，债市最困难的时期已经过去，机会仍需要等待。

　　风险提示：美联储加息超预期；货币政策收紧超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

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