若欧洲央行果真动手 欧元会跌吗？

　　周四，央行超级周将迎来最高潮——欧洲央行利率决议。

　　尽管此前的澳洲和加拿大央行都选择按兵不动，但市场却对欧洲央行的宽松寄予厚望。作为美联储FOMC之前最重要的央行会议，欧洲央行的决议有望为欧元、美债等资产的走势提供进一步指引。

　　不过，随着货币政策效应的减弱，央行对于本币的控制能力已经大不如以往，欧洲央行的宽松行动，带来的可能反而是欧元升值。

　　与此同时，欧洲央行的宽松行动也可能进一步扰乱并美联储的加息节奏，终结十年期美债本周以来的上涨趋势。

　　力不从心的欧洲央行

　　无论是对欧洲经济增长、通胀还是欧元汇率，欧洲央行的指挥棒似乎都在失效。

　　截至9月1日，欧洲央行在欧元区的购债项目达到1.002万亿欧元。这意味着规模1.7万亿欧元的QE已经完成了超过一半。

　　但如此大规模的宽松却未能收到预期效果，欧元区通胀依旧疲软。欧元区8月CPI同比初值0.2%，不及预期的0.3%；欧元区8月综合PMI终值跌至52.9，创2015年1月以来最低。

　　欧洲央行（ECB）本周四将宣布利率决议，不少分析师预计欧洲央行将采取行动。ECB当前购债计划将于2017年3月结束，在彭博调查的经济学家中有超过80%认为ECB会在到期前延长购债计划，接近50%的受访者预计本周就会行动，其他人则预计行动时点会在10月或者12月。

　　不过摩根大通却在最近的分析报告中指出，欧洲央行“放水”的能力实际上正在接近极限，欧元区债市泡沫已相当危险。但该行同时也认为，欧洲央行别无选择，只能一条路走到黑，将在今年晚些时候延长刺激计划6个月。

　　而且，欧洲央行对欧元也越来越力不从心。今年3月，欧洲央行加码宽松火力全开，全面下调了三大利率，扩大了量化宽松（QE）规模和范围，并宣布将启动新一轮TLTRO(长期再融资)操作。但欧元却未能如愿走低，市场普遍的看法是央行的货币政策已经失效。

　　正如复星固收首席投资官韩同利所说，欧元之所以不跌反涨，正是因为市场很清楚，欧洲的货币政策已经山穷水尽了，它不可能无限的降息下去。市场的逻辑已经变了。宽松不再带来贬值，而是升值。

　　失控的澳元

　　澳洲央行如今也面临同样的困境。

　　今年5月和8月，澳洲联储已经两度降息，官方现金利率从2.0%降至1.5%，创纪录新低。

　　值得指出的是，5月降息时澳元应声下跌，但跌势维持了不到1个月，澳元就开始缓慢攀升，于8月收复了5月的跌幅。及至8月再度降息时，澳元/美元虽然短线快速走低约50点，但在随后一周却涨至0.7695，触及四个月高位，远远超出澳联储5月开始降息时的汇率。

　　以至于即将接任新一届澳联储主席的 Philip Lowe不得不承认，随着利率接近1%的水平，降息会逐渐失去以往的效果。

　　尽管如此，经合组织官员 Adrian Blundell-Wignall依然认为，澳央行降息还是非常有必要的，可以减少澳元高利率对投资者的吸引力，否则澳元汇率还会更高。但此次降息后，若澳元仍保持强势，对应的政策工具已所剩无几。

　　如今，在将利率降至历史新低之后，澳洲央行进一步宽松的空间越来越小。本周二，澳洲央行选择了按兵不动，一如市场预期。

　　常规的货币政策似乎已经无法阻挡澳元升值。澳新银行经济学家Kieran Davies认为，澳洲联储采取“非传统宽松方式”的可能性正在上升。

　　彷徨的美债

　　作为全球债市的基准，美债的走势目前也充满着不确定性。

　　随着美联储加息预期的逐步升温，在经历了漫长的下跌之后，美国十年期国债收益率于7月中旬开始出现显著反弹。

　　自去年美联储升息0.25%以来，投资者们都在屏息以待下一次升息。然而上周惨淡的非农数据令原本“板上钉钉”的加息再生变数，10年期美债收益率本周又出现下行迹象。如果本周欧洲央行选择进一步宽松，那么也许会进一步扰乱美国加息的步伐，稳重的美联储或许会再度延迟加息。美债有望在近几个月内止住涨势。

　　芝商所FedWatch工具显示，市场对9月加息的预期大幅降低，截至9月8日，市场对今年内加息的预期仍超过50%。
　

　　不过，投资者也许不用过度担心。投资者美银美林驻伦敦的利率策略全球负责人Ralf Preusser上个月就表示，即便美联储升息，买美债仍是只会赢不会输的买卖，长期而言美债仍能够给投资者带来正收益。

　　他认为：“我们的研究涵盖了长达几十年的历史结果，长期看来升息环境不会对债券投资者造成损失。升息环境中投资者的投资组合会迅速进行重新调整，之后利息收入可以很快地为整个组合带来正收益。”

　　芝商所提供的数据显示，旗下的利率产品超长期10年美国国债期货合约Ultra10（交易代码：TN）自今年一月推出以来已经交易超过910万张合约，更在8月26日创下198966张合约的单日交易记录新高，当日持仓量超过227,000张合约。同时推出的Ultra 10期权合约也在8月31日创下1万张合约的记录，当日成交量超过1万张合约。

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