专访摩根大通李晶：A股纳入MSCI 大行情亦难立现

　　第十二届摩根大通全球中国峰会将于6月13日在京召开，在此之前，针对美联储加息时间节点、如何解读权威人士定调经济走势和A股纳入MSCI等热点议题，记者就此对摩根大通亚太地区副主席李晶进行了专访。

　　记者：您如何解读权威人士定调经济L型走势的谈话？

　　李晶：我们觉得这篇文章还是非常重要的，其重要性犹如美联储主席耶伦的讲话对理解美联储货币政策的意义。文章也暗示宽松的货币政策可能会缩减规模。2015年以来“权威人士”已经通过人民日报两次发表了关于中国经济发展和改革战略的文章，这篇文章传达的信息跟前两次文章的观点和信息基调还是一致的。

　　文章中强调了很多风险因素，包括私人投资大幅下降、房地产泡沫现象、产能过剩、不良贷款、地方政府债务问题等等。私人部门投资放缓被列为第一个风险因素，也反映政府担心第一季度投资增长主要源于政策扶持，而私人部门投资意愿持续下降。

　　文章的重要评估是指出当前经济走势是L形。L形走势将至少持续1-2年，主要原因是需求疲软、产能过剩这两个现象并存的局面在未来几年不太可能改变。短期内经济增长放缓将为长期的可持续增长做准备。

　　经济政策方面，文章强调供给侧改革发挥主导作用，而需求方的政策应发挥支持性作用，以促进经济结构调整。对此，我们的理解是政府认为第一季度新开工投资项目增长40%足以支持短期内的经济增长，政策支持将在未来几个月内缩减。

　　总的来说， 这篇文章传达的主要信息与前两篇文章中的政策思路一致，均主张供给侧改革和均衡的政策目标。我们认为，虽然近期工作重点是管理下行风险，今年的最低目标是6.5%，不能以刺激措施加剧经济失衡和金融风险为代价实现超额增长。文章传递信息与我们的观点一致，表明今年剩余时间的一大主题将是实施均衡的政策。

　　记者：您认为二季度央行的货币政策是否还有宽松的余地？

　　李晶：政府强调货币政策应该保持“谨慎”。在“权威人士”的文章里也指出，积极的财政政策应真正具有扩张性，而谨慎的货币政策必须做到真正谨慎。近期全球大宗商品价格上扬和近期宏观政策的累积影响可能会对未来CPI通胀前景造成影响，房价快速上涨可能也会加强通胀预期。

　　我们认为第二季度的银行贷款和信贷增长将回到正常速度。我们预计2016年银行贷款增速在14.5%左右，新增贷款13.5万亿元。我们认为第四季度将有一次25个基点的降息和今年剩余时间内会有三次50个基点的降准。

　　记者：目前国际投资者都在担心国内金融市场的高杠杆风险，比如最近期货领域的暴涨暴跌会影响相关产业的稳定。权威人士也着重提及杠杆过高的风险。您如何看待目前中国金融市场的杠杆问题？如何化解？

　　李晶：中国金融体系的风险主要反映在整体债务上升快，企业债务水平过高。我们的经济研究团队认为化解风险应该主要从控制新增风险、化解存量风险和风险腾挪这几个方面入手。

　　在控制新增债务方面，应该说国家的财税改革中关于强化地方政府预算管理的措施，2014年的43号文，以及对银行同业业务的管理办法在这方面起到了积极的作用。

　　化解存量风险方面，目前进行的地方政府债务置换计划对降低地方政府的债务成本负担和在融资风险有一定帮助。在企业债务方面，打破刚性对付，建立以市场和法制为基础的、公开透明有序的违约机制，让一部分企业破产或重组，是化解风险的关键。另外，李总理在今年两会期间指出要发展多层次的资本市场，通过市场化债转股的方式来逐步降低企业杠杆率。

　　最后，我们还可以考虑风险的腾挪，比如由企业到政府，由企业到部门，还有前面提到的“债转股”等等。

　　记者：当前驱动A股的核心要素是什么？

　　李晶：企业基本面的改善是最重要的驱动要素之一。此外市场风险溢价水平， 投资者信心以及一些重大事件也是驱动A股的主要因素。市场心理、投资者的心理作用非常重要，因为去年股市大跌以来，整个市场的风险偏好程度是大幅下降的，投资者信心还在修复过程中。重大事件包括未来深港通的开通和A股可能纳入MSCI带来的影响等。除了刚才讲的企业面的改善，宏观数据如果一直向好发展的话，也是驱动因素之一。

　　记者：就目前而言，A股有哪些价值洼地仍待发掘？

　　李晶：我们比较看好的还是电商、互联网这些行业，以及休闲开支、社会基础设施、城镇化这些主题。休闲开支是长期的，老百姓高品质的生活改善，包括食品、饮料、娱乐、旅游和高级生活服务等。

　　我们这次在“第十二届摩根大通全球中国峰会”上也会有很多的娱乐、电影等行业的话题，这是以前没有的涉及到的。社会基础设施就是人口老龄化加上人均财富的上升带动对医疗、教育、养老、保险、其他金融服务的需求，这些行业比较看好。城镇化还是长期的，就是基础设施相关投资机遇还是很多的，城镇化这个故事还没有结束。

　　移动电商和互联网是新经济发展的重要动力，我们比较看好。

　　互联网相关的物流，是中国经济转型的产物，对物流服务和基础设施投资的需求还会继续增加。物流跟一带一路也有相关，政府推动一带一路的贸易走廊建设会大大改善中国的长期贸易前景，一带一路会对沿线国家进出口的增长，对中国经济持续增长会有一个良性的循环，贸易增长会加强更多物流的机会。

　　记者： MSCI将在本月决定是否将A股纳入指数，您认为这对A股的影响有哪些？

　　李晶：A股纳入MSCI只是时间问题。我们认为比较可能的结果是，今年6月A股获得纳入MSCI环球指数的批准，2017年部分A股正式被纳入MSCI新兴市场指数。然而MSCI指数纳入所有公司的时间和进程都较慢，整个过程预计将是循序渐进的过程。

　　针对MSCI去年提出的, “A股市场对境外投资者设置过多限制”的顾虑，中国外管局今年2月发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，基本解决了此前投资者对额度分配的担忧。

　　如果A股纳入MSCI指数则会将中国股市和企业拉进全球的金融体系里，长期来看对A股市场有利好作用。但纳入之后，国外投资者仍需时间对A股进行观察，因此市场在此利好消息宣布后短时间难以迎来大量境外资金，期待A股立刻出现大爆发行情未免过于乐观，因为去年股灾时期所出现的大规模停牌问题仍需要得到有效解决。不过，当中国经济数据出现显著回暖，MSCI中国指数走牛则指日可待。此外，我们认为A股是否居于牛市并不是MSCI中国指数表现的先决条件。

　　记者：美国5月非农数据公布远远低于市场预期，而美联储议息会议即将召开，您认为加息概率多大？

　　李晶：现在市场上普遍预计25个基点的全面加息可能于2017年三季度完成，只有不到10%人士认为今年6月会一次性完成25个基点的加息。我们认为只要美国经济数据缓慢向好，GDP增长率位于趋势线上方，而且具有通胀迹象和良性的就业数据支撑，今年7月份、12月份各25个基点加息的可能性还是比较大的。我们觉得12月份加息的可能性要高出7月份加息的可能性。

 

 

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