不执着：林志玲为何无法挽救都市丽人的遇冷

　　6月11日，恰是备受瞩目的内衣股都市丽人的赴港推介会。公司董事长郑耀南携手林志玲在会上宣布，从6月16日起招股募资近18亿港元，26日将在联交所主板挂牌上市。而作为“在中国最了解女人的男人”的郑耀南，出于赴港上市造势需要，这次请来了都市丽人品牌代言人林志玲小姐撑场，吸引了各大媒体的关注。

　　招股书显示，都市丽人计划发售4.06亿股，发行区间为每股3.27~4.42港元。截至2013年年底，都市丽人零售门店达5790家，遍布中国所有省份超过330个地级市以及省级直辖市及自治区，其中5069家为加盟店，721家为自营店，与十年前相比，都市丽人的零售门店规模增长了逾100倍。根据弗诺斯特沙利文报告显示，都市丽人2013年零售销售额为54亿元，市场占有份额达到2.8%，占比第一。

　　此外，财报还显示，都市丽人在2011年~2013年间，都市丽人实现收入分别为16.56亿元、22.58亿元和29.16亿元；其中，毛利分别为4亿、6.17亿和10.69亿元，3年涨了近2倍。2014年前4个月，都市丽人实现总收入11.89亿元，与上年同期的9.21亿元相比，增长了约29%。

　　尽管都市丽人的业绩表现如此亮丽，再加上林志玲小姐的美妙代言，但是其在港的招股认购额却严重的不足，只录得1160万元融资保证金，距离足额认购还有一大段距离，看来绝大多数投资者并不买林志玲小姐的账。难道知名艺人林志玲小姐都无法让内衣老大都市丽人摆脱融资不足的尴尬吗？笔者分析原因有三：

　　首先，按都市丽人的招股价中位数计算，其2013年历史市盈率为21.2倍，而其同业平均为10.9倍，因此，与其同业公司包括内衣零售商及时装品牌零售商比较而言，都市丽人的定价并不吸引人。都市丽人高出其同行一大截的市盈率无疑是透支了其未来成长空间，投资者自然不会买账。

　　再者，都市丽人的存货周转天数在不断攀升，让投资者倍感质疑。东亚证券研究报告进一步指出都市丽人的存货周转天数不断攀升，或显示集团对市场需求的不准确预判，于2011、2012及2013年，其存货周转天数分别为44.4日、59.0日及72.3日。囤积存货的结果是要么流动资金枯竭，要么被迫减价销售，这无疑会拖低都市丽人的毛利率。这使很多投资者所诟病。

　　有数据显示，2013年上半年，包括安踏、361度、特步等在内的国内42家上市服装纺织企业存货总量高达483亿元。直到去年底，李宁还以抵消应收账款方式，回购渠道库存。所以投资者用历史经验来评估都市丽人的高库存对业绩和资金面的影响不无道理。

　　最后，都市丽人高管曾在多个场合表示，未来几年都市丽人将会在未来实现“万店计划”，而如此大规模的高举扩张旗帜，却为市场所忧虑。笔者认为未来实体店不再是内衣行业唯一主要的销售渠道，如此大规模的开实体店并非明智之举。有投行担忧都市丽人不顾实际，逆市扩张将重蹈李宁、安踏的覆辙，这也是资金认购不踊跃的主要原因。

　　以前也有很多服装类企业为冲刺上市，多家运动品牌公司急速扩张门店数量，但在2012年至2013年上半年期间，这些公司无一例外爆发“关店潮”，期间李宁以关闭1821家门店一时间成为媒体关注焦点，匹克关闭门店1323家，中国动向关闭1101家，安踏店面关闭590家。

　　此外，都市丽人赚取加盟费的赢利模式，很容易遭遇电商冲击。据招股书显示，2011年~2013年，都市丽人拥有的加盟店分别为3412间、4429间和5069间，占门店总数的97.7%、95.5%和87.5%；其中，加盟店所产生的收入分别为15.92亿元、20.7亿元和22.4亿元，占总收入的约96.2%、91.7%和76.8%。

　　赚取加盟费是都市丽人的主要赢利模式，这给其未来发展带来极大隐患。以都市丽人目前这种加盟的商业模式，使得大量的加盟商拿到授权后，以同样的低价，做同样的款式销售，而目前电商渠道与线下零售商同质化冲突越来越严重，未来都市丽人的加盟店在遭遇电商攻击时，毫无优势可言。更为糟糕的是，保暖服以及睡衣家居服和占营业收入比例大概为28.3%，要知道这是继图书之后，保暖内衣、睡衣居家服是又一个被电商破坏和“血洗”的领域。

　　都市丽人既有知名艺人林志玲小姐的形象代言，又有靓丽业绩的支撑，还有“万店扩张”的预期，应该倍受投资者追棒才对。但是，广大投资者就是不买账。所以我们更应深入的发掘，都市丽人库存循环天数的增加、估值的过高，以及加盟店扩张模式极易受到电店攻击，其未来的发展空间应该还是有限的！

　　而作为内衣界的老大，都市丽人应该放缓网下扩张的步伐，而将更多的精力放在网上，做到线上线下一起来，或者像南极人保暖内衣那样，商品进销差价为零，主要盈利模式就是向加盟商收取销售额10%的商标授权费用，由于这个比例远超卖货所获取的毛利率，且可坐收渔利且无库之忧，这对品牌商来说何乐而不为？