什么样的杠杆率是合适的

　　国务院日前印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，同时出台了市场化银行债权转股权的指导意见，对积极稳妥降低企业杠杆率的工作作出部署。降低企业杠杆率，通俗地说就是降低企业负债率，国务院出台这个文件提出要求，说明目前企业杠杆率已经过高，需要采取有力措施适度降低。
　　
　　要降低企业杠杆率，先要研究这个问题是怎样积累起来的。最近几年，随着经济增速的下降，企业出现了难以持续经营的问题，需要得到金融支持。尽管我国的货币政策在近几年一直坚持稳健的目标，但事实上是在这个目标之下，银行信贷一直居高不下，甚至已经创下历史新高。按照央行的多次表态，尽管我国多次降准降息，主要是用于支援中小微企业，但货币一旦走出商业银行大门，事实上很难受到约束，资金更多地流向了国有企业，从而造成了国有企业杠杆率越来越高的现实。
　　
　　银行资金习惯于流向国企，一个显性的原因是当国有企业遭遇困难，相比于中小微企业更方便得到金融支持。今年以来，去产能是很多地方政府面临的一项重要工作，但由于去产能绕不过让部分企业关停并转的程序，而这会产生大量富余人员，直接给地方政府造成压力，因此地方政府对此态度并不积极，而是更习惯于要求银行向这些企业提供金融支持，使企业能够继续生存。这一方面造成了去产能的推进效果不明显，另一方面便是企业的杠杆率被越撬越高。
　　
　　在经济增速减退的情况下，向本已经营困难的企业提供金融支持，实际上难以改变企业的基本面貌，地方政府只能以不断地向它们“输血”来维持它们的生存。但是这些企业由于经营恶化，其“造血”机制已经严重退化，因此也难以按约向银行返还本息，从而使银行产生大量坏账。显而易见，降低企业杠杆率，不仅是为了让企业轻装上阵，更是为了维护金融资产的安全。
　　
　　但是，要降低企业杠杆率，随之产生的一个问题是，什么样的企业杠杆率是合适的？这个问题的答案并不在政府，而应该在市场。长期以来，政府对市场的管理习惯于要求银行向企业提供金融支持，因此，要降低企业的杠杆率，一个必须做的工作便是地方政府要切实改变在市场中的作用，让银行养成用市场化的眼光来经营信贷。必须看到，目前经营困难、杠杆率高企的企业大都处在产能严重过剩的行业中，这类企业由于已经失去市场，其还贷能力基本不再具备，按照市场化的原则，银行已经不会主动向它们提供信贷，而当它们失去这方面支持以后，就只能在市场机制倒逼之下主动进入兼并重组、破产重整等途径，从而实现去产能的目标。
　　
　　因此，要让企业杠杆率合理化，不是由政府来确定一个具体的目标，而是需要政府放弃“看得见的手”对市场的干预，让银行与企业在市场化的框架内“自由恋爱”。政府应该相信银行的市场判断力，我国商业银行已经走上市场化的道路，并且建立了允许商业银行破产的机制，它们基于自身的利益也会保证自身的资产安全，从而为企业配建起合理的杠杆率。如果政府过多地干预银行信贷，反而会使银行脱离市场化的轨道，出现经营风险，而政府对市场的调控也容易陷入“面多了加水，水多了加面”的循环，离市场化越来越远。

 

 

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