急贬的英镑会不会引发蝴蝶效应

　　这个世界的有趣之处正在于，大格局的转变，往往以小事件为开端。当格局转变的内因已经积累到一定程度，任何一个小事件都可能成为“量变到质变”的引爆点，而我们永远无法先知先觉，究竟哪一个小事件才是真正的“trigger”。所以，用全局视角和审慎心态观察每一点市场异动，始终是防患于未然的理性选择。英镑急贬，就是这样一个值得警惕的小事件。

　　2016年10月7日早盘，英镑兑美元突然急速快贬，彭博称盘中低点为1.1841，创近37年新低；路透则称盘中低点一度下探1.1378，日内跌幅极值甚至达到10%；截至7日下午3时，英镑兑美元回升至1.245左右，当日跌幅依旧超过1.2%。目前来看，英镑急贬，既有基本面因素作为诱因，又有交易因素作为放大器，甚至可能还有未知的事件性因素作为催化剂。我们认为，在短期内信息有限的前提下，理解英镑快贬，需要将这个小事件置于大市场和大背景下，进行大逻辑的思辨。我们判断，本次英镑急贬，本身属于无足轻重的小事件，但依旧具有较低但不可忽视的概率引发蝴蝶效应。

　　急贬的英镑和羸弱的金价，风险偏好何去何从？我们观察到一个较为异常的现象，在英镑急贬的同时，金价却没有发生刺激性的上涨，这实际上意味着，市场并没有发生恐慌。更进一步，金价甚至在7日英镑急贬之前几日就开始了连续几日的大幅下跌，这一同样事发突然的走势表明，美联储加息预期上升也没有带来相当的避险情绪。正如我们之前强调的，市场处于一种风险不敏感的疲态，VIX指数始终保持在低位也是佐证。从疲态市场看英镑急贬，存在两种可能：第一种情况，英镑急贬属于纯粹的交易乌龙事件，市场并没有真正值得恐惧的新理由，如果是这样，英镑急贬并不会在未来引发风险偏好的明显抬升。第二种情况，英镑急贬属于前瞻性事件，包含了市场未知或未能充分重视的重要信息，市场只是由于反应迟钝而没有来得及全面恐惧。具体而言，未知的危险可能包括英国退欧已经有了新闻之外更多的、偏鹰派的细节内容，抑或欧盟已经有了让英国付出高对价的具体计划，再或者是有金融机构由于身陷困境而快速处理了大量英镑头寸等。如果是这样，疲态市场终究还是要对基本面恶化做出反应，风险偏好可能将滞后地受到全面压制。

　　急贬的英镑和平淡的欧元，退欧冲击厚此薄彼？我们还注意到另一个值得深思的现象，在英镑急贬的同时，欧元兑美元的贬值幅度却非常有限，这实际上意味着，英镑急贬难以完全归因到英国退欧上，或者说，英镑急贬难以完全归因到已知的英国退欧相关信息上。理论上看，对于英国和欧元区来说，英国退欧的影响是两败俱伤，英国退欧虽然收获了货币政策独立性，但是欧洲一体化由于退欧而额外付出了惨重代价，所以，英国退欧对欧元区的长期负面影响甚至可能更大一些，欧元的货币基础也将比英镑更加脆弱。因此，我们一方面担心欧元的后续表现，如果本次英镑急贬真的包含了未知的基本面恶化要素，那么，随后欧元的补跌难以避免；另一方面，我们担忧英镑急贬在信息模糊的情况下，可能就会引发一系列汇率市场的连锁反应，进而加速美元汇率的短期升值，重新带来人民币和其他新兴市场货币的贬值压力。

　　　英镑急贬，会否引发蝴蝶效应？循序渐进地思考这个问题，我们有三个主要结论。第一，英镑急跌大概率是个小事件，但也有变成大事件的可能。英国已经给出2017年3月正式启动退出欧盟的计划。退欧过程势必将比退欧决定更加复杂，英国和欧盟的博弈可能会趋向一个囚徒困境的均衡。本次英镑急跌很可能是交易因素所致，但基本面因素和事件性因素尚不能完全排除。

　　第二，即便英镑急跌是个小事件，也势必会带来一些短期震动。CNH兑美元已经有所反应，未来欧元也将或多或少有所反应，全球市场一定程度的连动式震荡在所难免。

　　第三，最重要的是，即便英镑急贬是个小事件，也有较小概率成为引爆市场危机的“trigger”。打个比方，当前市场就像是一个煤气漏气的房间，漏气是个缓慢的过程，以至于房间里的人习惯了气味而丧失警觉，煤气浓度到一定时候，一点小火花就可能带来灾难。

　　当前的全球宏观环境，就是这样一个危险的环境：美联储12月加息是大概率事件，欧洲央行和日本央行似乎也出现扩表瓶颈，人民币正式加入SDR后贬值预期并没有明显消失，新兴市场的金融脆弱性依旧让人心存担忧，全球化退潮进入高潮阶段，全球资产泡沫则广泛存在，民粹主义正在冲击美国精英政治，孤岛主义在欧洲大陆星火燎原，地缘政治风险高企却始终没有爆发，全球市场的局部高估也一直没有调整。这样一种明显存在潜在危险的环境里，市场始终无所畏惧，我们却不敢高枕无忧。当前市场环境下，虽然疲态市场难以突然改变，但任何小事件都有一定概率成为引发大混乱的导火索。

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