市场扰动因素增多 黑色金属价格下行压力偏大

　　年中钢铁需求步入淡季，新订单趋于走弱，即使存在环保督察、区域限产等干扰因素，但这些都难以从根本上改变高利润刺激钢厂扩大生产所带来的供给过剩压力。尽管市场扰动因素增多，但黑色金属价格下行压力偏大。

　　年中钢铁需求走弱，高位出口难以持久

　　年中钢铁需求明显步入淡季，特别是在8月，季节性因素与周期性因素叠加，导致钢铁需求下滑态势明显。灾后重建带动的钢铁需求相对有限，但房地产市场已经明显趋弱，房价逐步触顶回落的概率较大，房地产投资下滑对黑色金属价格构成明显利空。此外，6月钢材出口量高达1094万吨，填补了内需不足，但海外针对中国产钢材的贸易保护措施日益增多，而且内外价差也在收窄，处于高位的钢铁出口难以持久。

　　限产效果不及预期，但钢材库存仍处于低位

　　5月，钢价一路下滑对钢厂的影响较短，受限产预期推动，钢价自5月底开始再度走高，使得钢厂在7月的盈利能力又恢复到了3月—4月的水平，高位盈利水平让钢厂扩大生产的意愿保持在高位。即使存在唐山限产的影响，国内粗钢日均产量在6月也再创历史新高，达到231.6万吨，环比增加4.13万吨。限产对钢铁产量的压制作用有限，存在着大中型钢厂和中小钢厂之间以及河北与非河北之间产量此消彼长的情况，限产政策无法从根本上改变钢厂因为高利润而扩大生产所带来的供给过剩压力。

　　然而，尽管限产效果大打折扣，但钢价并未急速下跌，核心支撑力量在于钢材库存处于低位。但我们认为，库存偏低可能是“假象”，而“假象”终有被证伪的时候。中国经济进入“新常态”，钢厂资金状况难以支撑高库存，电商崛起致使钢材销售日益脱媒，传统贸易商的蓄水池作用被削弱，钢材库存大幅下降，而且很难回到“新常态”之前的水平。

　　三季度是海外铁矿石供应高峰期

　　4月以来，国内铁矿石供应日益多元化。首先，在市场上“销声匿迹”很长一段时间的印度矿进口量在逐步增加。其次，澳洲、巴西、南非和印度之外的非主流矿进口量在高位振荡。非主流矿的供应将会源源不断，使得国内铁矿石进口总量在8000万吨/月以上的高位波动。

　　根据海外四大矿山最新公布的生产计划，2H16铁矿石产量合计将比1H16增加近3700万吨。实际上，海外四大矿山的生产具有明显的季节性，每年三季度是年内供应高峰。即使矿山扩产的步伐放慢，估计3Q16日均产量环比2Q16仍将提升4.3%，高于过去两年同期的升幅。同时，6月国内原矿日均产量环比增加56.6万吨，增幅也明显高于以往季节性规律。在高矿价背景下，矿山复产争夺市场的态势非常明显，即使近期国内矿山产量有所下滑，但开工率仍在相对高位。

　　此外，国际油价和海运费再度下行，资源国货币兑美元汇率波动幅度相对较窄，海外矿石生产和运输成本在低位运行的格局并未改变，矿山之间的价格战还将继续。总体来看，在需求端增长乏力的情况下，港口铁矿石库存在高位振荡上行，铁矿石市场在3季度承压下行的概率较大，而矿价下跌可能就从钢价回落开始催化发酵。

　　操作建议

　　环保督察、区域限产等都是明显的扰动因素，特别是G20限产影响将在8月中下旬开始发酵，即使限产效果在事后再次被证伪，但市场仍有可能对限产“情有独钟”。而铁矿石反倾销则是短期炒作，难成气候。展望8月，我们认为，螺纹钢、热轧卷板和铁矿石主力合约分别在200—2600元/吨、2200—2800元/吨和380—480元/吨区间波动。扰动因素增多或导致钢矿价格冲击前期高点，但供过于求的环境使得价格上行空间有限，并存在明显的下跌风险。

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