经济冷热不均，通胀缓中趋稳

　　经济复苏缓慢，基础仍然薄弱。意大利11-14年持续衰退，15年初现改善迹象，但增速仍低于欧元区整体，且失业率徘徊于11.5%-11.7%之间，持续通缩，均显示经济复苏基础薄弱。银行业持续脆弱是主因。

　　银行坏账高企，救助方案未决。意大利银行业不良贷款率高达18%，银行业经营举步维艰，急需资金增援。意大利已经采取禁止卖空银行股、通过政府担保为银行提供流动性支持等措施，但效果有限；近期提出的400亿欧元政府直接注资计划又遭到德国和欧盟的反对。

　　内忧叠加外患，意欧矛盾激化。欧元区框架下，意大利难以通过贬值促进出口，主权债务危机后又被迫实施财政紧缩，制约未来财政扩张空间；15年实施的BRRD银行业统一监管措施，令持有大量意大利银行债券的家庭部门曝露于违约风险之下；英国脱欧之后疑欧情绪高涨，意大利与欧盟矛盾激化。

　　国内政局变数，欧经济风险升。意总理伦齐推行的结构性改革等主张较为接近欧盟的货币和财政政策框架，反对党将宪法改革公投与脱欧议题成功捆绑。一旦公投失败，伦齐将辞职，疑欧情绪浓厚的反对党五星运动党或将崛起。

　　妥协才有出路。意大利自欧债危机以来陷入长期衰退，欧盟现有政策框架短期难以见效。为避免一系列不利于欧盟一体化的政治后果，欧盟或将于意大利现政府就银行业救助提出折中方案。欧盟和意大利在处理此次银行业救助和宪法公投问题中的灵活性，将对欧洲一体化进程的前景产生重要影响。

　　一周扫描：

　　海外经济：美就业超预期，欧银行业危机。6月美国新增非农就业28.7万超预期，但有罢工因素消除影响，可持续性仍待观察，且3月平均就业仍低，就业整体依然疲软。最新联邦基金利率期货显示，年内加息概率仍低。经济前景堪忧、巨额不良贷款、负利率政策使得意大利银行深陷泥潭。当前意大利银行坏账率高达17%，其第三大银行西雅那银行坏账高达469亿欧元，来自CDS市场的价格显示，该行违约概率高于60%。在欧央行要求其大幅削减不良债务后，上周其股价大跌29%。

　　国内经济：需求冷生产热。6月主要城市地产销量增速拾级而下，汽车销量增速虽因低基数大幅上升，但仍难抵消地产增速下滑的影响。而电力耗煤增速6月下旬以来大幅回升，钢铁、化工等行业开工也明显回升。需求冷、生产热的原因，一是需求领先于生产，需求持续走弱预示3季度生产面临下行风险；二是基建高增支撑生产，但基建料难再上台阶，也预示生产不容乐观。

　　国内物价：通胀缓中趋稳。6月CPI同比1.9%，连续两月回落，环比下降0.1%，主因菜、果和蛋类价格继续下降，猪价先涨后跌、同比增速降低，但汽、柴油以及假期因素推动非食品上涨。4月以来菜价续跌，6月猪价止涨回落，通胀压力有望短期缓解。但近期暴雨洪灾肆虐推升菜价，且钢价、煤价大涨，3季度通胀仍有望止跌回稳。

　　流动性：资金流出放缓。上周央行操作逆回购1950亿，逆回购到期8400亿，净回笼6450亿，回笼规模创4月以来周度新高。上周R007降至2.4%，R001降至2.02%，季末考核效应消失，央行巨额回笼后流动性仍平稳。上周在岸、离岸人民币汇率均贬值0.4%左右，贬至新低。但6月外储不减反增，或缘于本轮贬值原因在外部而非内部，英国脱欧令资金出海也缺乏安全投资渠道，流出放缓。全球动荡背景下外储不降反升，央行重启巨额回笼，加之通胀下行预期受阻，宽松预期再度延后，短期降准概率下降。

　　国内政策：扩需求推改革并举。上周习主席召开经济形势专家座谈会，强调适度扩大总需求，以推进供给侧结构性改革为主线，有力、有度、有效落实好“三去一降一补”重点任务，稳定社会预期，增强发展信心。

 

 

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