中国金融论坛课题组建言 通过供给侧改革化解高杠杆风险

　　“中国金融论坛”企业债务问题研讨会日前召开。中国金融论坛课题组发布的《通过供给侧结构性改革有效化解高杠杆风险》报告建议，去杠杆需同时做两方面工作，一是维持必要的增长速度，并在一定的政策支持下，通过债务重组等方式缓释风险，这是“缓”的工作；二是切实加大供给侧结构性改革力度，释放增长潜力和动力，这是真正“去”的工作。前者更多靠政策，后者更多靠改革，实践中二者要能真正结合起来。

　　针对中国金融论坛课题组提出的多项建议，中国人民银行副行长陈雨露表示，要按照中央的决策部署，扎实做好去杠杆工作，在节奏把握上做到有序渐进。同时，加强对中国杠杆和债务问题的统计和研究也很重要。“只有科学的统计和扎实的研究，才能对杠杆率水平变化趋势以及债务结构作出深入细致的分析，提出的政策措施才有底气。”他说。

　　去杠杆环境：

　　“财政+货币”合力营造

　　陈雨露指出，国际金融危机发生至今，全球范围内金融与实体经济、货币供应量与通货膨胀、经济增长与劳动生产率、投资回报率等重要宏观经济变量的关系均出现一些新变化，这些变化对货币政策以及整个宏观调控都产生了深刻影响。“要从一些新的规律出发，从全球视角看待和分析中国企业相对较高杠杆率产生的原因。”他说。

　　中国金融论坛课题组建议，下一步，财政政策要更加积极，货币政策要保持稳健，共同维护好去杠杆的宏观环境。其中，货币政策应综合运用多种政策工具加强预调微调，保持流动性合理充裕。房地产调控应因地施策，有针对性地灵活运用首付比、税费等措施加强调控。

　　财政政策实际兼具稳增长调结构的功能，自身也可以适当地加杠杆，所以应该担当更大的作用。针对下一步财政政策改善的重点，课题组建议，要围绕提升投资效率、创造公平投资环境做文章，更多采取功能性、开放性的财政政策和产业政策，吸引社会各类资本参与项目投资，真正做到国有企业、政府融资平台与民营企业一视同仁。同时，改革财税体制增加稳定的地方税收入，逐渐以房产税替代土地出让金，提升增值税地方分成比例，减少地方政府直接加杠杆扩大投资的冲动，鼓励其将财政资金更多用于鼓励民间投资。在保民生方面，应充分发挥财政的托底功能，既要一次性给予适当补贴，更要着眼于长远采取多种措施，逐渐做实养老金个人账户。

　　盘活资本：

　　大力发展多层次资本市场

　　“一个发达的资本市场对企业融资结构合理化具有重要意义。”中国金融论坛课题组指出，要通过市场化、法制化手段，完善发行、退市、交易等基础制度建设，加强信息披露监管，规范发展不同企业类型、规模、区域的多层次股权交易市场，以及各类股权、股债结合、投贷联动等资本工具，不断丰富权益投资产品和市场。同时，应拓宽和规范资本市场特别是权益类市场投资来源的管理，强调权益类投资应以能够吸收风险损失的自有资金为主。

　　课题组指出，我国高储蓄带来了高投资，但高投资并不一定带来高债务，其关键就是资本市场不发达。培育和壮大股权融资市场的关键是要培育各种各样的资金来源。

　　课题组建议，下一步债务重组除政府融资平台债务可继续由财政发债置换外，原则上企业债务重组不能直接运用财政资金，而是吸收非保本的居民理财资金以及社保、住房公积金等契约型基金投资，这类资金不属债务资金，同时也不受期限限制，可率先在高净值客户中实行，允许其投资优先股、次级债、可转债等长期资本工具。

　　在减轻企业负担的同时，课题组还建议深化国有企业改革、打破刚性兑付硬化预算约束。多措并举降低制造业增值税税率和社会保险费，对债务重组给予一定税收支持；大力推进商事制度改革和政府简政放权，降低企业交易成本。同时，要将债务重组与打破刚性兑付、加快推进国有企业改革结合起来。健全金融安全网，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架；鼓励发展多种形式的混合所有制企业，健全公司治理，有条件可尝试员工持股。

　　债务重组：以市场化法制化原则推进

　　国家开发银行研究院副院长曹红辉认为，从地方债务处理的角度来看，短期而言，如果认同它是一个周期性的问题，可能采用证券化的手段化解地方债务风险更为现实。长期来看，如果坐等取消一部分债务，其实会面临着更长期的痛苦。

　　“对于这些债务当然要进行分级剥离，将流动性较差但是会产生稳定资产的，通过一定的结构性重组转化为未来现金流担保的可自由流动的证券，在市场上进行交易，这样可以化解一部分短期平台债务的风险。”曹红辉表示。

　　课题组指出，长期以来，由于国有企业做大做强的激励机制和预算软约束问题，在具体政策操作上，应更多强调以市场化、法制化原则实施债务重组，警惕危机救助中的道德风险对货币政策的倒逼，减少逃废债等道德风险。

　　对于报告建议以市场化、法制化原则推进债务重组，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠表示非常赞同。她指出，金融领域一直存在着很大的一个问题，就是金融政策承担过多的财政政策职能。在危机救助的过程中，如果还是以这种行政化手段进行债务重组，恐怕道德风险是非常大的。金融市场的道德风险是绝对不能低估的，很多政策出台之前恐怕要经过审慎的评估。

　　报告指出，所谓市场化、法制化的债务重组，核心是开放性和竞争性，即在重组对象选择上，应打破地方保护，鼓励跨地区、跨所有制的兼并重组；在债务价格确定上，由债务人、债权人协商或将债务标准化处理后依托相关金融市场定价，以市场公允价值进行；在市场参与主体上，应突破现有四大资产管理公司的框框，鼓励社会资本设立专业资产管理机构参与债务重组，相关财税等支持政策完全透明化，对所有市场主体一视同仁。

 

 

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