从工业增速来看,尽管在一季度回升之后出现了小幅回落,但已经维持了偏稳的格局。消费增速相对平稳,进出口依然低迷。投资增速尽管有所回落,但从前五个月的新开工项目计划投资额来看,同比增长了32.2%,房地产新开工面积业重回正增长,这些数据显示未来投资增速还会不错。先行指标方面,PMI在荣枯线的上方,特别是新订单、新出口订单还不错,这对未来还将起到一个支撑作用。因此,经济增长短期还是不用特别担忧。那为何市场对未来的经济增长还存在忧虑呢?这就需要我们来分析当前经济增长偏稳时的结构变化。
从工业增速的行业变化来看,一季度以来,拉动工业增速小幅回升的主要动力还是周期性行业,也就是说可能是偏传统的产业在回升,水泥日均产量在3月份同比增长24%。前5个月房地产销售火爆,销售面积同比增长了33.2%,销售额同比增长了50.7%,房产销售的回升自然会出现房地产的投资也开始上升,前5月房屋新开工面积同比增长18.3%。在5月份的时候,大家看到一些城市的地王又开始不断出现了。可以看出,前5个月经济的偏稳运行是因为基础设施投资和房地产回升的带动。
从投资增速构成来看,国有控股企业的投资增速在快速往上攀升,前5月的投资增速为23.3%,远高于9.6%的固定资产投资增速,与此同时,民间投资增速为3.9%,远低于固定资产投资增速,这在新千年以来还是首次。与此相对应的是,我们的私人企业,1-4月份,他们的主营业务收入与利润总额增速达到了5.3%及6.1%,但国有控股企业的利润总额增速却下降24.7%。这就要警示这个风险了,赚钱的不愿意投资,不赚钱的却拼命投资,其结果必然是不断恶化企业的资产负债表,增长的持续性值得担忧。
前5月进出口总额同比下降了3.2%,进出口的低迷必然会反映到制造业投资方面。2010年以来制造业投资不断下行,今年前5个月继续延续了这一趋势。进出口的低迷和制造业投资的下行,一方面反映了全球经济的低迷,但另外一方面揭示我们的制造业国际竞争力在下降。随着人力成本和非贸易品价格(例如土地、水、电等)的不断上涨,制造业企业的成本不断上升,这就导致制造业企业出现往海外搬迁。今年前5月FDI的同比增速仅为3.8%,但对外非金融类直接投资同比增速为61.9%。制造业企业的搬迁,假若没有经济转型的产业去替代,未来将进一步对进出口产生压力。
从货币金融环境来看,尽管全社会的流动性还是保持了相对充裕,但中小微企业民间融资成本依然较高。在经济下行,存在坏账风险的条件下,银行审慎放贷本是属于市场化决策的结果。但中小微企业持续的高融资成本,也说明两个问题:第一个问题就是说我们的金融结构存在问题,体制上的缺陷,导致企业只能更多地依靠银行的间接融资;另外一个问题就是经济下行的同时,货币政策的宽松、流动性的充裕,导致资金去追逐资产,例如这几年来,理财产品、股票市场、债券、期货市场、房地产市场出现轮番非理性上涨,当资产回报率比较高,而投资实体的投资回报率相对较低的时候,这就会导致资金不愿意进入实体经济,更愿意呆在资产市场“自娱自乐”。假若实体企业的融资成本降不下来,那么要想经济实现复苏估计不太现实。
从债务和杠杆的角度来看,尽管2008年以后,政府负债和居民负债都出现了快速上升,但从全球比较来看,目前中国政府和居民的杠杆率相对安全。非金融企业部门就不一样,
2015年杠杆率出现快速攀升,处于全球高位,也带动了全社会杠杆率的上升。一直以来,我们说去杠杆,结果由于非金融企业的杠杆率快速攀升,使我们的杠杆率越去越高。当前,钢铁、石油、石化等传统周期性行业的负债率都很高,今年4月份就出现了个别企业的违约。就全社会的杠杆率而言,风险并不是特别大。特别是今年一季度大宗商品价格的上涨,基础设施投资和房地产投资的回升,延缓了传统周期性行业的出清时间,今年再次爆发大面积债务违约的风险降低,也为我们进行解决政府、居民和企业之间杠杆腾挪赢得了时间。当然假若我们没有进一步的改革措施,随着经济出清的延续,债务的违约问题我们将重新面对。
不难看出,通过政府反周期政策的推出,经济得到了暂时性的企稳,但这种企稳并不牢固,潜在的风险并没有消除。经济的企稳回升形成新的一轮经济增长周期,需要结构性改革带来改革红利的释放。反周期政策的推出本来就是为结构性改革赢得时间,但很遗憾的是,反周期政策推出的同时,结构性改革并没有完全配套进行,也就是“麻药”在不断地打,但“手术”迟迟没有做,这让市场对未来经济增长的预期并不乐观,预期的不乐观自然投资和消费都会偏谨慎,这才是当前中国经济之“困”。
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