杜坤维：拯救中小投资者神器并不是T+0交易！

　　T+0交易机制在中国争论已久，机构等大型投资者并不热心，但中小投资者非常热心，认为是拯救自己的良药，因为可以当天止损无限次数操作而大幅度提高市场活跃度，笔者是一个较为坚决的T+0交易机制反对者，如果把T+0交易机制作为纠错机制来使用未尝不可，但作为拯救中国投资者的神器那还真是开错了药方。

　　因为中国股市低迷不振，不在于活跃度不够，中小投资者亏损主因不在于需要一个提高市场活跃度问题，而在于没有形成自己风格，自己的价值判断，总是追逐热门题材而不断追涨杀跌，中了市场黑庄的圈套，成为别人暴富的垫脚石，在不断交易中让自己消耗在各种交易费用之中。中国股市交投已经很活跃，如果加上T+0交易机制助长市场投机行为，那么股市只能是更加动荡，只能是进一步加剧市场波动，投资者是讨不到好处的。笔者是认可央行的观点的。

　　央行27日发布的《中国金融稳定报告（2016）》审慎对待A股市场T+0交易。目前，我国资本市场制度建设尚不完备，各类机构投资者的风控体系尚显薄弱，中小投资者的非理性行为依然突出，在相关环境没有根本性改变的情况下，贸然恢复股票T+0交易不仅无助于提高市场效率，还可能助长高频交易，加剧金融投机氛围，诱发系统性金融风险。

　　中国股市活跃度不够吗？非也。

　　与世界其他股市相比，世界交易所联合会的数据显示， 中国内地疯狂的买入卖出使得2015年全球股票成交量飙升55%，至273亿笔的纪录高点，超过了金融危机时的水平，去年全球股票交易总额上涨41%，至114万亿美元。其中，中国内地的股票成交量增长186%，至101亿笔，股票交易额上涨218%，至43万亿美元，约占全球成交额的1/3以上。通过世界交易所联合会（WFE）的统计和全球股价指数推算，全球总市值截至4月底达到74.7万亿美元，创出历史新高，中国股票市值平均算7亿美元，也就是说不到世界总市值的10%，中国用10%市值完成了33.3%的交易总量，平均换手率是世界股市的3倍多，活跃度是很高的，交投是很活跃的。

　　这个庞大的成交量有谁来完成，官方的说法是， 2013年陆家嘴金融论坛于6月27日-29日在上海举行，本届论坛的主题是“金融改革开放新布局”。中国证监会研究中心、北京证券期货研究院执行院长祁斌在本届论坛上表示，中国市场还不成熟，散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，散户贡献了70%以上的交易量，中国需要一个比较成熟的市场文化。言外之意就是“中小投资者的非理性行为依然突出”，热爱短线炒作，会加剧高频交易，加剧投机交易。

　　专家的说法是，李迅雷在2014年12月接受人民网采访时表示，中国是一个散户市场，因此才有了今天过万亿才成交量表现。中国22% 的散户创造了股市80%的成交量。

　　外国投行怎么说，瑞银（UBS）数据显示，过去5年，散户投资者占到A股成交量的80%左右，而15年这一比例达到90%。在美国，三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%；其中超过1万股的大单中90%是在机构与机构投资者之间进行，这显示中美两国资本市场持股结构的截然不同。

　　散户成交巨大，一个是中小散户是一个庞大群体，据证监会新闻发言人张晓军介绍，2016年1月21日，市场投资者数量突破1亿；截至2016年1月28日，市场投资者数量共计10038.85万，其中自然人10010.12万，非自然人28.73万。自然人当中有很大一部分就是中小投资者。其次中小散户在牛市中后期异常亢奋，不计风险的追逐，15年仅仅3月份的第三周，A股新开户数创出110万的历史新纪录。截至15年3月19日，散户净买入4700亿人民币股票，而机构投资者仅780亿人民币，前者是后者6倍。三是热衷短线交易，喜爱追涨杀跌，不愿意中长期持股，从交易标的看，更愿意追逐中小盘题材股，反正10%日换手率是很正常的，50%以上也是屡屡出现，这其中固然有大资金在其中刻意引导，吸引中小投资者跟风炒作，但如果中小投资者并称自己的投资理念，不贸然跟风，大资金就是有天大本事，也是无法完成市场炒作的。

　　因此中国股市根本不需要通过交易方式的改变来提高活跃度，市场交投活跃度与其他国家相比已经很高了，再提高活跃度只能加剧市场投机行为，而无益与中国股市健康平稳运行。在某种程度上来说，中国股市需要降低交投过度活跃的现状，以免资金过度消耗在交易环节，引导长期投资理念。

　　根据15年年报对所有A股的流通股东进行统计，得出A股投资者自由流通市值占比，散户投资者占50.4%，一般法人18.9%、公募基金8.6%、保险和社保6.4%、阳光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII1.7%、国家队6.1%；A股投资者流通市值占比中，散户投资者占32.2%，一般法人48.5%、公募基金5.4%、保险和社保4.0%、阳光私募2.6%、券商1.0%、QFII和RQFII1.0%、国家队3.8%。A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半（按自由流通市值计），而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟的市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%。

　　可见机构资金持股市值不足以主导市场的交易，所以机构投资也就越来越趋向散户化，而中小投资者交投本身就趋向于高度同质化和羊群化，在这样一个市场，实施T+0交易机制，只能助长机构资金的进一步投机化，利用自己资金优势利用短线交易来侵吞中小投资者利益，如果大资金利用阿尔法量化交易，那么在监管不完备下，中小投资者缺少良好的看盘能力那就是待宰的羔羊。

　　在T+0交易机制实施初期，中小投资者的交投会被快速激活，市场有可能出现井喷走势，包括成交和股市上涨斜率，但是在信息不对称和交易技术缺乏下，中小投资者有可能获得短期利润，但是过了一段时间，绝大部分投资者可能过度交易，资金不断消耗，在一个负和博弈的市场，讨不了任何好处不用说，甚至出现较大亏损，从此灰头土脸，丧失了信心，从而让股指出现更大跌幅，加剧市场风险，至于会不会出现央行说的系统性金融风险，那就不太好估计。

　　笔者认为拯救中国股市拯救中小投资者的神器不是T+0交易机制，而是中小投资者自己，不要总想着不劳而获，一夜暴富，笔者与一位证券咨询者交谈过，他就认为正是投资者的贪婪和不劳而获让他们有了巨大的市场空间和盈利几率，而是降低收益诉求，建立自己的投资理念和选择适合自己的投资思维，选择适合自己风险承受能力的个股，最好拯救中国股市拯救中小投资者的神器不是T+0交易机制，而是中小投资者自己，不要总想着不劳而获，一夜暴富，笔者与一位证券咨询者交谈过，他就认为正是投资者的贪婪和不劳而获让他们有了巨大的市场空间和盈利几率，而是降低收益诉求，建立自己的投资理念和选择适合自己的投资思维，选择适合自己风险承受能力的个股是形成自己的投资组合，降低市场波动风险，依靠相对长时间持股获得盈利，而不是过度追逐市场热门题材，陷入不断交易的陷阱让资金无谓消耗在交易环节而不能自拔，另一个就是管理层要加大市场操纵打击力度，防止股价短期过大波动，损害中小投资者利益，减少中小投资者跟风损失和跟风机会，引导这个市场进入价值投资长期投资的良好氛围。

 

 

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