维生素价格上涨有望延续 VD3有望成下一匹黑马

　　中国证券报记者获悉，自2015年底B1、B2和B5等B族维生素提价以来，VA和VD3近期也陆续提价，涨幅显著。春节后将进入维生素的采购期，相关品种有望持续提价。由于维生素产能供应相对集中且需求刚性，加之供给侧改革且环保监管趋严双重因素利导，涨价趋势有望延续。

　　VA涨幅或超预期

　　本轮VA上涨的导火线是帝斯曼（DSM）于2015年12月停产检修，在此背景下，2016年1月20日，国内VA龙头新和成领先上调VA报价，价格由不到100元/kg上涨至180元/kg，涨幅达80%。多家券商研究报告认为本轮上涨，存在超预期的可能性，价格有望触摸到200元/kg，甚至超过这一区间。

　　目前全球VA供需基本平衡。由于VA的技术壁垒很高，过去10年业内没有新的进入者，全球一年供给和需求基本都保持着3和3.5万吨，处于平衡状态，预计2016年上半年供给端大幅增产的可能性较低。

　　VA行业属于寡头垄断，业内竞争格局较好。目前仅有BASF、DSM、新和成、安迪苏、浙江医药、金达威六家企业生产，DSM及新和成两家占据了行业40%-50%的份额，对价格具有相当的话语权。

　　由于近年来VA价格接连处于下降通道，下游和经销商的库存均很低。本次新和成主动提价后，成交价很快跟上，BASF也随之提价，说明业内各个环节的利益相关者，如渠道、下游饲料商、竞争对手均有涨价的意愿。

　　随着库存储备周期的到来，有望为VA带来一波超预期的上涨态势，成交价格有望站上200元/kg，如果新增产能投放进一步低于预期、落后产能退出等事件综合催化，本轮涨价的幅度和持续时间均有望超预期。

　　VD3或成下一匹黑马

　　除VA涨幅一马当先外，其余维生素小品种涨价也此起彼伏，包括VB1、VB2、VB5等，其主要催化剂和VA相似，皆为供给端的收缩，使价格提升到一个新的供需平衡点。总结这些涨价品种，其共同特点是行业较小、周期轮换较快、竞争格局较好、生产企业基本以国内（易于形成价格联盟）为主。纵观行业全局来看，VD3满足以上条件，并且价格尚处于底部。

　　VD3主要用于饲料添加剂，需求与养殖业景气度相关。养殖和饲料业经历过去几年的低点后有望景气回升。VD3在饲料成本中仅占千分之一，下游敏感度低。VD3的生产门槛主要体现在上游NF级胆固醇和VD3油，并由此决定成本。花园生物是国内唯一具有NF级胆固醇和VD3油自行生产能力的厂商，成本最低。海盛制药、新和成、浙江医药可自产光化油，成本次之；金达威的产业链最短，成本最高。

　　VD3价格目前基本见底，历次涨幅高，弹性大。总体来看，VD3自身的进入和退出门槛较低，基本2-3年为一个周期，每次涨价幅度均颇为可观。2007年至今，VD3共经历四轮涨价周期，历次涨价催化剂均为供给侧发力。目前，VD3的价格已经下降到近年低点，价格基本见底，在50-60元/kg徘徊，除了花园生物外，全行业亏损，有望实现反转。历史上，历次价格涨幅可达150-420元/kg，弹性巨大。

　　核心厂家涨价意愿强烈

　　多位业内人士告诉中国证券报记者，虽然维生素市场规模增长缓慢，但维生素产品主要用于医药和饲料，产品具有不可替代性，为刚性需求，且维生素占主要产品的成本不到1%，对中游厂家影响有限。在刚性需求下，需求曲线比较陡峭，随着供给端收缩，价格上涨的空间和幅度可能比较大。

　　花园生物一位高管表示，当前主要维生素产品的厂家处于寡头竞争状态，前期产品低价导致厂家经营状况不佳。现在产品涨价能够大幅增加毛利，改善经营状，因此生产厂家提价意愿强烈。此外，因为进入壁垒相对较低，历史价格上涨周期均较为短暂，本次受环保整体趋严，部分厂家退出或限产影响，价格上涨动力强于过去，持续时间有可能较以前长。

　　“价格上涨将直接提升公司的毛利水平，进而进一步改善公司的净利水平。”上述高管认为，业绩弹性大的公司需要符合三个标准：首先是出货量较大，且供货稳定；其次是目前处于盈亏平衡点附近；第三是公司的固定费用支出较高，且比较稳定。这类型的公司随着价格提高，销售收入的增加将导致净利的数倍增加，业绩有大幅改善的预期。

 

 

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