四万亿刺激计划对经济作用有限 坚持去产能和去杠杆

　　统计数据显示，一月份CPI录得1.8%，升幅略微高于去年12月份的1.6%，其中食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.2%。有分析认为，春节假期临近推高市场需求，加之寒潮天气令食品价格暂时走高是一月CPI回升主因。但是，由于2016年CPI权重做了重大调整，食品权重降低，按原来权重计算本月CPI同比涨幅在2.1%-2.2%左右。权重调整将导致CPI年度平均水平降低0.2-0.3个百分点。

　　一般认为，短期因素造成1月通胀上升，因此，CPI数据表明中国的通缩压力暂时有所缓解，总体疲弱的物价态势并未改变。一月份的CPI导致实际利率被动下降，货币政策进一步降息的空间收窄。而为了稳定汇率，也在短期内构成了对货币宽松政策的制约。所以，第一季度货币政策可能缺乏双降的空间。

　　当前市场认为主要风险是通货紧缩，而非通货膨胀，一些人呼吁中央政府与央行通过货币刺激应对可能出现的通缩，市场也期待推出更为宽松的货币政策，以提振市场热情。

　　事实上，一月份CPI上涨与春节的相关性并不大（春节在二月份），参照广义货币供给M2，在2015年第二季度增加货币供给之后，与一月食品价格快速上涨不排除存在因果关系。今年一月份信贷规模高达2.51万亿，如果二月以及以后食品价格继续攀升，就可以确定CPI上涨是由货币供应带动，这将会制约货币政策的放松。

　　最近一个时期，有一些专家学者撰文警告中国存在严重通缩的可能，需要推出刺激性政策防止硬着陆，通缩主要是由需求不足造成，扩大需求才能避免硬着陆。这与2008年是相似环境，当年推出了“四万亿”的救市方案，但真正起到刺激作用的是货币供应急剧放大，基础设施与地产投资暴增，鼓励了上游行业的产能投资，造成产能过剩。

　　产能过剩并非主要由需求不足造成的，而是刺激制造的短期需求以及产能投资过多。再加上外需疲弱，国际石油与大宗商品价格大跌，构成了通缩压力。真正需要推动的是去库存与去产能，而不是继续举债投资。当前如继续大规模投资，必将中断去产能的过程，用更多的债务去维持，不利于调整，反而累积更多的金融风险。

　　在全球金融危机之后，西方国家执行的是去杠杆过程，中国也不应该继续增加杠杆。目前，美国结束量化宽松政策，启动加息进程，中国本应在此之前开始“去杠杆”，但是，由于经济下行压力较大，杠杆率继续增加，这增加了人们对银行体系的担忧，也成为人民币贬值预期加大以及资本外流的主要原因。

　　当前鼓吹继续采取积极的货币政策与财政政策，通过扩大需求维持经济增长，应对硬着陆风险，就是用更多的信贷与更高的杠杆维持经济稳定，这会造成杠杆率越来越高，硬着陆的风险更大。之所以存在硬着陆风险，就是通过刺激维持低效的经济增长造成的，没有过度的刺激，就没有硬着陆风险。

　　当然，由于人民币贬值压力与稳增长的压力较大，不得不通过一定规模的刺激政策托底。但是，这并不表明中国不应该抓紧时间去产能，关闭那些僵尸企业，重组已经暴露的银行坏账。加大刺激力度就会干扰这种努力，因为那些过剩产能又会抢到订单，银行放贷规模的扩大也会稀释坏账的比重，一切看上去又重新美好，但好日子却没法持续：债务不可能无限扩张。

　　根据清华大学白重恩教授的研究，“四万亿刺激计划”对经济增长率的作用非常有限，但投资率大幅上升对同期的全要素生产率产生了不利影响，也不利于居民消费增长。因此，再来一次“刺激”将会不利于生产率的提高，不利于结构调整，并增加债务风险，得不偿失。应该在维持经济不失速的前提下，尽快去产能，抓紧改革以提高生产率，在一些危险领域缓慢而坚定的去杠杆，与此同时提高中央政府的杠杆率。动辄以硬着陆风险来威胁执行刺激政策，不仅可能对CPI、资产价格构成新一轮助涨影响，也不利于推动改革进程。

 

 

返回网站首页>>