奥飞动漫泛娱乐布局待考 传统业务拟缺乏业绩弹性

　　作为A股曾经唯一的动漫玩具类上市公司，奥飞动漫今年三季度营业收入、净利润增速双双下滑，账面现金流也不甚理想。有分析师认为这是玩具等传统业务作为公司营收支柱，在目前市占率较高的情况下，缺乏业绩弹性空间所致。

　　实际上，2014年以来，意识到这一问题的奥飞动漫展开了大量并购和对外投资，进入2015年其资本运作的举动更是吸引了大量机构密集调研公司。而这其中公司的IP、泛娱乐通路布局是否能够带领公司顺利转型，受到了极大关注。

　　业绩增长减速

　　奥飞动漫2015年业绩极速刹车似乎已成定局。

　　根据其2015年三季度报告显示，奥飞动漫前三季度共实现营业收入18.72亿元，同比增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比上升31.70%。虽然这一数据并不难看，但值得注意的是，其营业收入和净利润的增速已经远远不如去年同期。

　　奥飞动漫今年前三季度营业收入增速为10.09%，而去年同期为61.35%；归属于母公司股东的净利润同比增速为31.70%，而去年同期增速98.37%。

　　奥飞动漫最初主要从事玩具业务，后期向动漫+玩具的产业线条延伸。而时至今日，玩具类传统业务或许已经遇见了高增速的瓶颈。

　　据奥飞动漫2015年中报显示，动漫及非动漫的玩具业务占总营收的63.89%。其中动漫玩具增速由去年同期的55.5%减少到23.02%，而非动漫玩具则由去年同期的127.67%减速到10.07%。

　　长期跟踪奥飞动漫的首创证券分析师张炬华认为，虽然净利润增速方面受到新项目增加导致费用上升的拖累，但可以看到，公司整体业绩从高速增长状态转变为中速发展。

　　“除了宏观经济形势的影响，公司作为国内动漫产业龙头企业，其玩具业务占总营收超过七成，其中大部分仍为传统的、科技含量较低的动漫玩具和非动漫玩具，而在市场占有率已较大的情况下，玩具业务的增长已经明显放缓。”张炬华向《中国经营报》记者表示，在此背景下，“玩具业务同公司整体业务布局一样，急需新鲜血液来刺激进一步发展，尤其应向智能化、品牌化加速转型。”

　　一位不愿具名的业内人士向记者表示：“一般玩具溢价空间远不如动漫周边（注：基于动漫作品、人物的衍生品）。而两者渠道、市场并不完全一致。布局这一业务的企业面临前期费用较高，渠道建设难度大等问题。但通路成熟后会出现毛利提升、弹性放量的情况。”

　　大肆收购布局产业链

　　奥飞动漫自2014年起，其发展战略开始横纵向铺开。其以传统玩具为核心的业务，开始延伸到动漫产业链。而2014年后，“泛娱乐”成为其战略基调。

　　数据显示，2014年后，其新增业务如游戏、设计及制作等业务规模相继增长，截止到今年中报，新增业务约占公司10%左右营收，较去年同期有近4个点的增长。

　　张炬华认为，这类游戏、授权等业务较传统玩具业务表现更好，“目前显示出较大的增长潜能。”而上述业内人士则表示，如今“通路扩张，版权、广告、周边、游戏、院线等市场已显现，而这其中能够贡献更大利润率的业态已经受到了产业链条内企业的争相布局。”在其看来，“企业是否能先占据通路相当重要。”

　　在业态内企业争相布局的背景下，奥飞动漫也在2014年提出“以IP为核心的泛娱乐生态”的发展战略。从上游内容、IP孵化端到影视、游戏、电视、互联网等各类媒体终端以及衍生产业端逐步形成网状布局，做到了全产业链条的覆盖。

　　不过，在快速的扩张下，新生业务的前期投入费用压力也开始显现。

　　数据显示，奥飞动漫第三季度收入同比下降的主要原因为公司投入期的新项目较多导致费用上升所致。2015年前三季度管理费用同比增长49.91%，销售费用同比增长27.74%；第三季度管理费用同比增长16.39%，销售费用同比增长22.43%。

　　同时，在进行大量收购等资本运作后，部分收购变现期较长，公司将面临一定的现金流压力。数据显示，2015年以来公司经营活动产生的现金流开始为持续净流出。三季报数据显示，净额为-3262.64万元，同比减少197.49%。

　　而Wind数据显示，2014年公司进行了四起并购，涉及金额1.77亿元。目前收购魔屏科技、壹沙传媒、叶游信息部分股权的项目进度仍为签署转让协议，仅收购三乐公司和WAYSTAR部分股权的项目完成。值得注意的是，涉及金额最大、达到1亿元以上的三乐公司和WAYSTAR部分股权收购项目，在彼时曾因为标的企业处于亏损状态而受到质疑。

　　此外，奥飞动漫并未停下整合的脚步，2015年迄今，公司则共计推动三起并购，其中5000万元、统帅创智家10%股权收购项目处于签署转让协议阶段，而备受关注的9.04亿元收购四月星空100%股权项目还在证监会受理阶段，1.2亿元收购桌游科技51%股权收购案处于董事会预案阶段。

　　在上述7起并购计划中，仅四月星空涉及定增募集配套资金。

　　转型需时间换空间

　　实际上，如今拿下IP的价格已不断冲高，未来上游内容端估值或将加速提升，相关并购需支付的溢价也越发高昂。“近年受游戏产业和市场监管、市场教育的影响，IP估值开始加速提升。同类IP，2010年的价格和现在根本没法比。”一位游戏公司业内人士提到，“目前价格翻了好几倍。”

　　此外，如果作IP孵化，则同样面临较大风险，“IP养成耗时较长，同时内容端竞争一直存在。”上述游戏业内人士提到，“在过去的案例中，由于IP本身是非标化的，其孵化时间更是差异极大，在投资变现过程中非常容易出现‘错时’等问题。就是在最火的时候拿下了IP，但游戏出来的时候，IP已经不那么火了。另外，国内市场通路还不成体系，市场碎片化，变现期不可控。这样、那样的问题过去导致了大量的失败案例。泛娱乐的风口，并非没有风险。”

　　奥飞动漫旗下喜洋洋作品的创作者黄伟明在日前成都举办的DEF论坛上也提及了相似的问题，“美国IP火热，实际上在于其背后的衍生品市场通路成熟，策划IP时，衍生品布局已经开始。日本IP则更为保守，在漫画连载获得人气基础后再开始作衍生产品，谁火投谁，但这面临相对更长的回收期。”

　　在黄伟明看来，中国现在并没有一个完整变现体系，并且在IP市场各行各业，如游戏公司、服装公司、房地产等都在进入、投资。虽然一旦成功将回报巨大，但前期确然存在较大投入、风险。

　　此外，奥飞动漫收购标的有妖气（注：四月星空核心品牌）总裁董志凌提到，《十万个冷笑话》经过了从漫画到动画，再到大电影、游戏授权的5年孵化。而其预计下一个IP（注：《镇魂街》）或需要3~5年的孵化，“漫画和动画看上去似乎并不遥远，就像北京到成都的飞机，3小时1807公里，而这一路我们足足走了五年。”

　　事实上，在大量分析师研究报告中亦可以看到市场对于奥飞动漫的乐观期待，IP大热也让市场给予了奥飞动漫更高的估值。但上述游戏、动漫业内人士仍然提到，这其中“不可忽视相关风险，如业态的快速转变、孵化期不可控风险、溢价风险、通路风险”。如何把控相关问题，记者联系奥飞动漫方面，但截至发稿暂未得到回应。

 

 

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