券商首席热议IPO提速影响：促估值变化 迎动态调整

　　任何一项政策制度的出台，都无法在推出伊始达到尽善尽美，对细节的每一次修缮，则无异于进行一番对症下药。

　　对于有序推进的IPO审核常态化，正是监管层为A股融资冰冻给出的药方，虽然当下引发不同声音，但对估值结构调整的影响正愈加明显。同理，针对市场存在的大股东减持乱象与忽悠式重组，则分别给出了减持新规和并购重组新规两例医案。

　　但改革者必然承受阻力与质疑，但改革却需要不唯上、不唯下、只唯实。

　　面对资本市场仍然存在的种种问题，眼前的改革或许只是一个开始，而改革效果也将得到市场的更多声音的反馈和更长周期的验证。

　　我们需要抽丝剥茧，直面审视，寻求今天的新监管共识。

　　
　　导读

　　九州证券全球首席经济学家邓海清对21世纪经济报道记者表示，无论是从历史还是实际情况来看，中国股市的大牛市都是IPO规模大的时期，而IPO暂停与否并不改变市场的趋势走向，只能起到短期的作用。

　　自去年四季度，IPO开始提速并持续至今成为常态，市场上针对这一政策的声音，就一直多有不同，褒贬各有。而随着A股行情在年内的持续低迷，一些言论的出现则更将根源矛头直指IPO提速造成的“抽血效应”。

　　尽管随之出现与其不同的观点，但在行情未有好转，而IPO未现明显减速的实际情况下，上述两种声音各自站队，且互有坚持。

　　IPO关联行情程度有限

　　在IPO提速成为常态的今年，伴随着略显寡淡的A股行情，如今市场中的最大“争议”莫过于新股发行速度的快慢，是否该为当下行情负责？

　　这一论点在多位券商首席经济学家看来，或许并不成立。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清对21世纪经济报道记者表示，无论是从历史还是实际情况来看，中国股市的大牛市都是IPO规模大的时期，而IPO暂停与否并不改变市场的趋势走向，只能起到短期的作用。

　　“2017年4月以来的股市下跌，主要是因为一行三会严监管去杠杆所致，包括保监会严查万能险、银监会要求银行自查等等，这种下跌并不改变中国股市长期健康牛的趋势，5月中旬以来，随着一行三会‘监管协调’进入2.0时代，股市已经开始恢复性上涨，将股市不好怪在IPO上有比较大的问题。”邓海清说。

　　东方证券首席经济学家邵宇也认为，将市场行情归因于IPO提速并不一定正确，“从历史经验来看两者之间没有太多的关系”。但他也认为，从实际来看，市场情绪也在纠结这一点，而这同样需要考虑到这一层面的影响。

　　根据Wind资讯数据统计，今年至今，上证综指取得了1.61%的涨幅，深证成指也上涨了0.47%，上证50则在年内上涨近10%。

　　但另一层面，以往颇受青睐的ST板块，今年则一直处于下跌状态。其中，最新的73家ST股中，年内58家出现股价下跌情况，跌幅最大为\*ST昌鱼，达66.46%。

　　或可动态调整节奏？

　　当市场上一部分声音认为，IPO的提速影响到市场行情时，随之而来的便是认为应该放缓乃至暂停IPO，以此来首先缓解市场情绪，并以此推动行情的变化。但上文多位受访人士认为，不能粗暴地应对IPO问题，而应根据实际情况动态调整。

　　“理论上，IPO增加意味着股票供应增加，从而导致所谓的‘抽血效应’，消耗股市资金、存量股价下跌，但这种理论忽略了一些问题：一方面IPO也存在‘造血效应’，包括打新基金等只投资于新股，这些资金本来就不是来源于二级股票市场，另一方面IPO暂停成为惯性之后不利于中国股市的市场化。”邓海清说。

　　邵宇则表示，IPO与市场行情之间的关系，主要仍在于保障上市企业的质量和估值的适中，而不是停与不停的问题。

　　21世纪经济报道记者梳理发现，在A股历史上的8次IPO暂停行为中，几乎每一次都是颇为“无奈”，最近一次2015年7月-11月时的暂停，则是源于股市的剧烈波动，最终不得不依赖多个部门联手“救市”。但即使如此，在整个IPO暂停期间，上证综指也仅上涨了2成。

　　“除非市场出现类似于2015年6月的极端行情，否则我们不建议通过调整IPO发行速度来影响股市，这违背市场化的改革方向。发行速度可以适度参考股市强弱、资金面情况、基本面情况，但不应将其作为影响股市的手段，而只是作为稳定市场对于IPO规模预期、促进IPO发行顺利进行的方式。”邓海清说。

　　邵宇认为，究竟怎样的IPO速度是合适与均衡的，市场仍未有明确共识，但在一个流动性比较弱的市场信号下加大新股供应，也会因此产生心理压力，对流动性的吸收也会造成较大影响。

　　但对于如何减轻目前IPO提速对股市造成的一定影响，邵宇则分析认为，当下未必需要停下来或者大幅度放缓IPO速度，但“如果说前期速度过快的话，可以适当做一些动态调整”。

　　邓海清对此则认为，在完善IPO发行制度的同时，退市制度的完善也同样被需要，而后者是目前A股最为棘手的问题。“A股应当让公司流动起来，实现优胜劣汰。”

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