人民币汇率持续走强 央妈出手干预汇率之说并无道理

　　近期，人民币汇率持续走强，从人民币兑美元中间价最近8个交易日的表现来看，除了在今天和6月9日出现小幅下调外，其余6个均为上调。特别是在6月5日，人民币兑美元中间价报6.7935，较前一个交易日（6月2日）上调135个基点，创下近期的最强走势。
　　

　　↑最近人民币兑美元中间价（来源：中国外汇交易中心）

　　不过，似乎总有人想出来“搞事情”，明的暗的点名央行，认为调整人民币汇率中间价计算方式、在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子是中国人民银行“抑制人民币贬值”的手段，并暗示央行有意干预汇率。

　　很多人可能不太明白这些传言中的含义，说白了，就是央行近期在汇率报价模型中，引入了一个叫做“逆周期因子”的机制，结果在一些有心人的嘴里，这个正常的机制，变成了有意干预汇率。

　　“干预”之说没有道理

　　为何要引入“逆周期因子”？根据中国外汇交易中心5月26日的公告显示，建议在中间价报价模型中增加逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素。
　　

　　由此看来，干预之说毫无道理可言。事实上，引入逆周期因子并非操纵汇率，而是为了让中间价更好地反映经济基本面变化。逆周期因子中“有什么”也并非由央行决定，具体采取何种模型，参数如何设置，由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定，是一种市场化行为。

　　这是在“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制运行1年多以来，对其所做的微调。去年以来，随着外汇市场的波动，这一中间价形成机制的不足之处也逐步显现。

　　例如，在今年上半年，我国经济显著回暖，人民币汇率升值幅度却非常有限。具体来看，今年1月份至5月份，其他新兴市场货币对美元平均升值3.6%左右，人民币对美元汇率却仅仅升值0.96%。在4月份之后人民币汇率走势更是波动收窄，基本保持“横盘”。

　　从根本上来说，汇率应由经济基本面决定。从具体表现来看，在宏观经济数据向好时，汇率应有明显上升；在宏观经济数据低迷时，汇率则会向下调整。

　　但2016年以来，我国采取的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制却不能较好地反映这一变化。当国内经济向好、美元走弱时，人民币汇率应在基本面支撑下走强，但受当前中间价形成机制影响，汇率却面临“涨不上来”的尴尬局面。相反，在经济数据不如预期，美元走强时，人民币汇率更容易受到“羊群效应”的影响，从而使得汇率过度向下调整。

　　新增逆周期调节因子好处明显

　　外汇市场自律机制秘书处表示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的“失真”，增大市场汇率超调的风险。因此，有必要在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。
　　

　　“新增‘逆周期调节因子’好处是明显的。”中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员、曾任国家外汇管理局国际收支司司长的管涛认为，一是有助于缓解人民币汇率波动对国内经济基本面变化反映不足的问题；二是有助于增强汇率调控的自主性，对冲市场的顺周期波动；三是有助于增加人民币汇率弹性，形成有涨有跌的上下波动。

　　但引入逆周期因子并非一劳永逸。管涛表示，完善人民币汇率市场化形成机制还有更多需要做的功课。他建议加快外汇市场发展，引入风险偏好多元化的交易主体参与汇率形成，适当放宽现货及衍生品外汇交易的实需限制。“只有外汇市场有足够的深度和广度，才有利于资源配置、价格发现和风险规避。”

　　良好经济基本面支撑人民币汇率稳定

　　从短期来看，美元汇率阶段性走弱，对人民币汇率的这一波走势形成了一定支撑。今年初以来，美元汇率波动向下，在3月份加息以后，依然不涨反跌，同期，新兴市场国家货币对美元普遍出现了一波反弹，人民币汇率近期的表现有补涨的因素。

　　中长期来看，人民币汇率摆脱单边走势，在双向波动的同时基本稳定，有基本面因素的支撑。年初以来国内经济开局良好，第一季度各项经济指标好于预期。资金流出压力明显减轻，非储备性质的金融账户逆差大幅收窄，储备资产降幅明显收窄。从外汇市场供求情况来看，今年前4个月的结售汇逆差规模也有明显下降，境内外汇供求更趋平衡。另外，随着金融市场出现明显调整，境内外利差扩大，也对汇率形成一定支撑。
　　

　　人民币汇率出现阶段性小幅升值，对外贸的影响不大。从2015年以来的数据来看，汇率的波动并未对出口形成明显的推动，目前我国贸易顺差主要来自于加工贸易，人民币汇率的波动对整体产品价格的作用可谓微乎其微。相比于汇率，产业竞争力及市场的广度和深度，对出口的影响更大。

　　在资金流动方面，人民币偏强的表现可能会抑制投机性的资本流出。在资本的双向流动中，大部分是投资性的，相对稳定，受汇率波动影响较小。同时，外部因素也有利于人民币汇率稳定。由于经济增长和通胀前景不确定性上升，以及国内政治等因素的影响，美国货币政策收紧速度仍存不确定性。尽管美联储6月加息概率较高，但市场已有充分反映和预期，美元指数此后依然缺乏强劲上行动力；而欧元区经济表现整体稳健，政治不确定性大幅下降，长期趋势或有所上行，也将对美元指数形成压制。

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