陶冬：市场看好经济走势 资金继续从债市流向股市

　　上周股市和商品市场，进行了一场牛熊大战，不过结果并不像某“搏击高手”和“太极宗师”比武那么干净利落，大家各说各的话。上周初法国大选不太像要爆出黑天鹅事件，中间联储对疲软的第一季度增长数据轻描淡写一笔带过，临近周末非农业就业数据超强，市场认为六月加息板上钉钉。一家大型能源类对冲基金突然清仓多单，加上美国钻井扩张，带动石油期货价格暴跌，布伦特油价跌破50美元，去年OPEC协定减产后的油价所得已经全部失去了，不过周五石油市场初显企稳迹象。联储无视短期经济弱数据，政策利率期货价格一度显示市场相信六月加息概率达到97%。尽管货币环境趋紧，市场看好经济走势，资金继续从债市流向股市，增风险、增杠杆的主题之下，S&P500指数企于历史新高，科技巨企亮丽的业绩更让NASDAQ一马当先。资金对法国选举结果感到放心，资金加速流入欧元区，欧元兑美元走出去年11月以来的高位，欧股表现良好，法德国债之间的利差持续缩小。大宗商品忧虑于中国货币环境从紧、政府严防金融风险，铜价与铁矿石价暴跌。避险情绪淡化，黄金的对冲需求减少，金价大幅走低。

　　美国四月非农就业增加了211K，远好过上期的79K和分析员预测的185K，失业率降至十年新低的4.4%。此数据印证了联储认为第一季度的弱增长是短期现象的判断，市场认定六月加息已经无甚悬念。毫无疑问，美国的劳工市场处于完全就业状态，工资压力也可能传导到消费物价层面，货币当局需要做一些收紧动作。但是4.4%的失业率是在劳工参与度下降的情况下取得的，而且时薪上涨暂时未见加速现象。笔者认为今年六月、九月和十二月中会有两次加息机会，公开市场委员会在六月动手的机会明显上升，原因是市场预期已经起来了，政策决策可能要被市场牵着鼻子走。

　　笔者今年以来一直看好欧元资产，法国大选结果为资金流入欧洲增添了动力。欧洲的经济增长在加速，今年第一季度增速甚至好过美国。当然欧洲经济仍存在结构性问题，银行资本金仍需增强，德国与意大利大选仍是悬在头上的剑，不过欧元汇率已经超跌，美国股市估值偏贵，令资金流向欧洲。欧洲应该是增杠杆的首选资金出处。

　　大宗商品价格暴跌，有前一段游资爆炒的因素，这一点在中国期货市场尤其明显。随着资金环境和监管环境的收紧，流动性驱动的行情出现了调整。在基本面上，笔者认为全球工业生产已在一月见顶。除了美国第一季度的增长数据（与今年退税时间较晚有关），全球范围内增长都出现了加速现象。但是第二季度后贸易和投资活动就有放缓的迹象，并在最新的PMI数据中反映了出来。瑞信全球经济研究认为，工业增长已经开始减速，美国和中国的刺激政策估计也不如预期。如果这个观点被证实，则对通胀前景、央行政策、商品价格均有影响。

　　本周焦点在周日的法国总统大选，如果不出意外预计马克隆成为新任法兰西共和国总统。英格兰银行例会，估计没有政策动作出台，声明语言偏鸽派。另外，石油市场值得关注，市场对OPEC减产承诺有较大的疑虑，同时逼多过程也未知是否完成。14日一带一路峰会在北京召开。

 

 

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